西南证券-碧桂园-2007.HK-全年销售有质有量，单月销售略有放缓-190107

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        投资要点
        事件：公司发布2018年  12月权益销售及  11月拿地数据。
        单月权益销售额为下半年最低，低基数下同比增速较高。根据公司公告，2018年12  月单月公司实现权益销售金额121.4  亿元，环比下降64.0%，同比上涨184.6%；实现权益销售面积170.0  万平方米，环比下跌57.7%，同比上涨51.8%，单月权益销售均价为7141  元/平方米，环比下跌15%，同比上涨87.5%。从月度权益销售额来看，下半年以来，公司权益销售额均值为318.4  亿元，略高于2017  年下半年的月均289.6  亿元，12  月为公司全年权益销售额最低的月份，同比增速较高是由于去年同期基数较低。
        累计权益销售额实现高增长，权益占比略有降低与2017  年基本持平。根据公司公告，2018  全年公司实现权益销售金额5018.8  亿元，同比大幅增长31.25%；实现权益销售面积5416  万方，同比增长23.06%。累计权益销售均价为9267元/平方米，同比增长6.7%。公司2018  全年权益销售额增速在销售TOP8  房企中处于领先地位，在下半年市场下行背景下，公司销售韧性和土储布局眼光凸显。根据克而瑞公布的数据，公司全年全口径销售金额约7286.9  亿元，同比增长约32.3%，实现累计销售面积约7730.7  万方，同比大幅增长约27.4%，截至12  月底，公司权益销售占比约为68.9%，较11  月末的73.7%下降了4.8  个百分点，主要为12  月单月权益销售占比较低所致，与2017  年全年69.4%的权益占比基本持平。
        保持低成本拿地方针，拿地力度大幅降低。据公告，2018  年11  月公司新增5个项目，对应土储权益建筑面积23.3  万方，对应权益地价1.84  亿元。2018  年1-11  月公司共计新增权益计容建面8501  万方，归属权益购地金额1871  亿元，楼面价为2201  元/平方米。若按面积口径，公司所获土地位于一二线和三四线城市的占比分别为21%和79%。截至2018  年上半年，公司权益土地储备面积约2.29  亿平方米，主要分布于广东、江苏、安徽等省份。此外公司有潜在权益土储约9010  万平方米，多数布局在大湾区一二线城市及周边，公司总土储业内领先并具备较强成本优势，我们看好公司为龙头房企市占率的提升空间。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.68、2.23  和2.62  元，当前股价对应的动态市盈率分别为4.8、3.6  和3.1  倍，考虑到公司周转速度或降低，给予2019  年4.5  倍估值，对应目标价11.48  港元，维持“买入”评级。
        风险提示：三四线销售价格或低于预期、去杠杆压力持续加大。