中诚信国际-11月地方政府债与城投行业运行分析：地方债新增额度超千亿待发，城投债净融资规模大幅回升-211208

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主要观点城投债策略在相对稳定的政策预期下，短期内或不会出现城投风险的集中暴露，建议采用“高等级长久期+低等级短久期”的哑铃型策略。

一方面，以主要仓位参与优质区域高等级城投，在严控主体风险的基础上可适度拉长久期；另一方面，以次要仓位参与发行了偿还存量债务再融资债的弱区域头部城投或优质区域次要城投，以短久期为主。

此外，建议关注已实现土地一二级联动开发的优质城投。

政策及热点事件11月24日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署完善地方政府专项债券管理，优化资金使用，严格资金监管。

11月11日，财政部网站正式披露《地方政府专项债券用途调整操作指引》，指导地方政府规范专项债券用途调整。

11月4日，住房和城乡建设部办公厅印发《关于开展第一批城市更新试点工作的通知》，城投企业作为地方基础设施建设的重要主体，或将在城市更新行动中获得机遇。

一级市场：地方债和城投债净融资规模一降一升，发行利率均上升发行规模：地方债方面，11月共发行地方债283只，发行规模环比下降21.69%至6803.81亿元，净融资额环比下降21.48%至5412.44亿元，年内年内尚有1357.69亿元新增专项债、292.36亿元新增一般债待发行。

11月地方债实际发行量比所披露的计划发行量高出879.95亿元；12月已披露的地方债计划发行量为1202.04亿元，其中新增债1042.39亿元。

城投债方面，11月共发行城投债669只，发行规模环比上升55.90%至4994.24亿元，净融资规模环比上升220.14%至2205.27亿元。

发行成本：11月地方债加权发行利率达3.38%，环比上升0.02个百分点，发行利差达23.35BP，环比走阔2.08BP。

城投债整体加权平均发行利率达4.08%，环比上升0.03个百分点；加权平均发行利差达153.00BP，环比收窄49.08BP。

二级市场：地方债与城投债交易规模环比同比均上升，收益率整体下行交易规模：11月，地方债现券交易规模达8715.10亿元，环比上升61.77%，同比上升172.22%，同比涨幅较大或与2020年11月地方债发行规模较小有关。

城投债现券交易规模达12405.04亿元，环比上升49.74%，同比上升43.86%。

收益率走势：从地方债看，11月地方债各期限到期收益率整体环比下行，剩余期限为3年的地方债到期收益率下降最多，达11.73BP，剩余期限为1个月的地方债到期收益率上升最多，达11.41BP。

从城投债（AA+）看，到期收益率整体下行，其中剩余期限为6年的城投债到期收益率下行幅度最大，达21.42BP，剩余期限为1月的城投债到期收益率上行幅度最大，达11.03BP。

异常交易方面：11月共180个城投主体出现异常交易，异常交易规模达88.95亿元，环比下降51.55%。

从行政层级看，异常交易集中在区县级城投平台，规模占比达45.27%，环比下降9.14个百分点，需持续关注低层级城投平台信用风险。

从地区分布看，贵州、山东异常交易规模占比较高，均超过10%。

从信用级别看，AA级主体异常交易规模占比较高，达46.15%。

城投信用分析11月共有1家城投发生评级展望下调，为云南省滇中产业发展集团有限责任公司。

地方债及城投债到期分析地方债方面，12月约有226.97亿元到期。

城投债方面，若按带有回售条款的债券按100%行权估算，12月共有3173.69亿元城投债面临到期或回售。