财信证券-城投债研究周报：理财新规利空债市，关注扶贫帮扶县平台机会-210830

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投资要点城投债一级发行。

1）总体发行情况。

本周（08.23—08.27）城投债发行规模为409.85亿，净融资额为-428.95亿，较上周大幅下降。

2）发行结构情况。

从发行利率来看，发行利率为3%-5%的债券占比居首位，全市场加权平均利率下行至3.91%。

从发行评级来看，与前一周相比，高评级债券规模占比有所提高。

从发行期限和担保情况来看，发行期限仍以中短期为主，一年期以下城投债发行额占比41.36%。

无担保债券占比降低至91.22%。

从发行层级和区域来看，本周地市级平台发债规模占主体，占比增至36.35%。

华东地区仍为发债主力，占比57.96%。

从发行品种结构来看，本周一般中期票据债券发行规模居首位，占比36.43%。

城投债二级交易。

1）城投债成交情况。

本周二级市场成交量涨跌不一，银行间城投债成交金额上升至2318亿元，上交所城投债成交金额下降至9亿元，深交所城投债成交金额上升至54亿元。

2）城投债收益率变动。

不同等级不同期限城投债的收益率大多上行，中高评级城投债收益率处于历史10%分位以下。

3）城投债信用利差。

城投债信用利差分化明显，涨跌不一，中高评级城投债信用利差处于历史15%分位以下。

4）城投债等级利差。

各期限城投债等级利差多数收窄；中高级债券等级利差多处于历史30%分位以下。

5）城投债地域利差。

城投债地域利差分化明显，重点省份地域利差多收窄，经济发展相对落后的省份地域利差处于历史高位。

城投债估值比价。

1）与银行负债端相比，城投债收益率仍较高。

本周3YAA城投债与1Y同存的利差较上周上行4BP，处于历史46%分位；3YAA城投债与6M理财的利差较上周无明显变化，处于历史63%分位。

2）与贷款和股票相比，城投债收益率中等偏低。

1)本周1YAA城投债与LPR的利差较上周无明显变化，处于历史20%分位。

2）5YAA城投债与估值市盈率倒数的利差较上周下行7BP，处于历史30%分位。

核心观点。

监管新规推动理财“基金化”，短期对债市形成一定利空。

理财“基金化”后，银行理财规模和收益率会出现一定程度下降，其投资风格会更加偏好短久期、低风险标的。

二级资本债和永续债收益率会上行，债券期限利差会走阔，长久期低资质信用债会面临压力。

此外，为了推动巩固拓展脱贫攻坚成果，接续推进脱贫地区乡村振兴，中央农村工作领导小组办公室、国家乡村振兴局根据人均地区生产总值、人均一般公共预算收入、农民人均可支配收入等指标，确定160个国家乡村振兴重点帮扶县，共覆盖10个省、自治区、直辖市，其中仅重庆和贵州区域内的重点帮扶县拥有发债平台。

具体到操作层面，考虑到两个区域内的重点帮扶县因为受到财政实力弱、债务率高等因素导致辖内平台自身主体评级较低，后续可重点关注纳入重点国家乡村振兴和国务院扶贫办公布的重点帮扶县内的发债平台的投资机会。

风险提示：理财新规推进风险，城投政策变动风险，估值回调风险。