西南证券-中国新华教育-2779.HK-控股股东增持，外延稳步推进-190105

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        投资要点
        事件：控股股东吴俊保有限公司增持170  万股公司股份，均价1.74  港元，增持后持有公司股权71.50%。
        控股股东增持，显示其对公司价值认可：公司控股股东吴俊保有限公司截止2019  年1  月4  日增持170  万股本公司股份，每股均价为1.74  港元。增持完成后，吴俊保公司持有公司11.5  亿股股份，占公司已发行股份总额约71.50%（自71.40%起增加）。董事会认为，吴俊保公司增持本公司股权，显示控股股东对本公司未来发展前景的信心及对本公司价值的认可。
        长三角地区领先的民办高教集团，在校生人数稳步增长：公司于2018  年3  月26  日在香港联交所上市，是长三角地区最大的民办高等教育集团，旗下拥有新华学院、新华学校两所学校，在校生人数合计34000  余人；其中新华学院拥有在校生29539  名（22679  名本科/专科在校生、6860  名继续教育学生）、新华学校拥有在校生5350  名。2016-2017  学年，新华学院初次就业率为94.4%，新华学校为96.8%，高于行业均值16-18pp，70%毕业生初次就业薪资超过4000元/月，就业质量较高。
        内生外延齐发力，新建医科大学稳步推进
        内生方面：作为安徽省领先民办高校，学额增长较为稳定，加之新华学院已获准作为南开大学、西北工业大学等公立知名大学开展网络远程教育的校外学习中心，在校生规模将获得稳定增长。新华学院、新华学校学费较同档学校偏低，且均已成为安徽省无需获事先审批就可调整学费的少数民办大学之一，学费提升空间较大。2016  学年-2017  学年，新华学院学费一次性提升约25%，预计未来将维持每年5%-8%的复合增速；2018  年3  月，新华学校也获得合肥市物价局调费权限，2018  学年实现学费平均25%左右涨幅。
        外延方面：2017  年10  月，公司与安徽医科大学签协议合作运营临床医学院，建立本科教育，预计将于2018  年底获得新校区土地使用权批文，新校区预期容量为10000  人。公司享有2018/2019  学年以后的新生收益，并将于三年过渡期结束后拥有临床医学院全部办学权益。与普通高教专业相比，医学专业学费更高、学制更长。因此，临床医学院有望极大提升上市公司的盈利能力。
        民促法《送审稿》发布，预计对公司影响有限：2018  年8  月10  日，民办教育促进法实施条例“送审稿”发布，明确规定“公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校，”且禁止公办学校利用品牌输出收取费用，预计将加速推动独立学院脱离母体，使得公司可选优质并购标的增加；另外，送审稿对于集团化办学的主体通过多种形式控制非营利性民办学校提出限制，公司旗下院校均可转设为营利性学校，且在土地、税收、补贴等方面均对于公司整体利润影响较小，待政策落地实施后，便可根据政策走向相应调整应对，预计政策对于公司未来发展影响较小。
        估值与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为人民币0.15/0.17/0.18  元，对应的动态市盈率为11/10/9  倍。我们认为，公司是区域高教龙头企业，学费提升空间较大，维持密切关注；但由于目前高等教育板块受政策影响较大，暂不给予评级及目标价。
        风险提示：行业竞争加剧的风险，业务整合或不及预期的风险，外延扩张或不能落地的风险。