华泰证券-中国中冶-601618-新签订单亮眼，业绩稳定性提升-190107

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        新签订单良好，资源开发板块扭亏为盈，维持“增持”评级
        公司14-17  年新签订单CAGR+24%，11M18  累积新签订单YoY+11.4%。冶金工程类新签订单占比已降至20%，公司经营抗风险能力大大增强。在非冶金及新兴产业领域，公司加大拓展力度，由于其技术优势，看好其持续拿单能力。资源开发板块17  年起扭亏为盈，影响最大的是巴新瑞木镍钴矿，其盈利能力有望保持稳定，因为其产品是氢氧化镍钴，下游三元电池材料需求预计未来三年CAGR+60%。我们预计公司18-20  年EPS0.32/0.35/0.39  元，目标价格区间3.15-3.33  元，维持“增持”评级。
        业绩稳步提升，现金流状况好转，控费收效明显
        收入16  年以来稳步增长，但净利润增速偏低。随着利润体量的增加及“三供一业”分离移交的完成，一次性影响将减弱，收入和净利润增速将趋于一致。整体毛利率承压，因为高毛利率的冶金业务占比下降，但预计下行幅度有限。经营性现金流逆势改善，9M18  CFO  改善67.72  亿元，我们预计主要因为地产业务的买地支出有所减少。公司控费能力较强，9M18  管理/财务/销售费用率分别同比下降0.17/0.36/0.11pct。
        新签订单增速亮眼，订单结构优化，提前布局新兴产业
        新签订单表现优异，14-17  年CAGR+23.98%，建筑类央企中排名第一。11M18，累积新签订单同比增速11.4%，在逆势中依然保持相对高增长。新签订单中，冶金工程占比已不到20%，新签冶金业务主要为产能转移/置换/品质升级，有效化解了冶金工程市场风险。在非冶金领域，公司充分利用其技术优势，持续加大在市政/基建/高端房建/片区开发等市场开拓力度。公司新签基建/市政类项目主要以PPP  模式落地，18H1  新签PPP  订单229  个，总投资4732.84  亿元，YoY+330%。在新兴产业方面，公司在综合管廊/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/主题公园等方面大力布局。
        国内新能源汽车市场助力资源开发板块
        国际金属矿产价格上涨，资源开发板块自17  年扭亏为盈。其中收入和利润影响最大的来自于巴新瑞木镍钴矿。此矿公司控股57%，18H1  收入17.23亿元，YoY+75.3%。18  年11  月APEC  会议召开期间，公司和巴新矿业部签署了扩建协议，据巴新中文网报道中方将投资15  亿美元。瑞木镍钴矿的产品是氢氧化镍钴，其用途主要是三元电池材料。我们预计到2020  年，国内新能源车产量将达到228  万辆，三元电池需求达到90GWh，国内动力三元材料的需求量将达到13.17  万吨，18-20  年的CAGR  达到60%，未来将有助于稳定巴新瑞木镍钴矿产品的需求。
        转型升级显成效，内部整合预期渐强，维持“增持”评级
        我们预计公司18-20  年EPS  0.32/0.35/0.39  元。由于公司较强的业务拓展能力，新签订单有望保持较快增长，业绩相对有保障。可比公司19  年平均PE  7.6X，鉴于公司较强的技术优势和内部整合预期渐强，我们认可给予公司19  年9X-9.5X  PE，目标价格区间3.15-3.33  元，维持“增持”评级。
        风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，矿产金属价格下滑。