浙商证券-A股行业比较周报：央行降准不改市场走势，继续关注主题成长机会-190106

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        投资要点
        产业链数据综述
        （1）上游，WTI  原油价格47  美元/桶。上周，WTI  原油价格环比上涨3.9%，动力煤价格环比上涨2.1%。上周，铜、铝、铅价格环比下跌2.9%、1.6%、1.9%、2.2%，铁矿石价格环比上涨0.5%。上周，小麦、大豆、豆粕、棉花价格环比上涨0.6%、2.8%、3.8%、0.9%。
        （2）中游，螺纹钢价格反弹。上周，螺纹钢价格环比上涨1.7%；水泥价格指数环比下跌0.6%，玻璃价格环比下跌0.1%。上周，燃料油、天然橡胶、PTA、甲醇价格环比上涨4.5%、3.9%、1.4%、3.9%。上周，台湾电子行业指数环比下跌5.2%，费城半导体指数环下跌0.3%。上周，BDI  指数环比下跌0.9%，BDTI  指数环比下跌21.6%，CCFI  指数环比上涨0.9%。
        （3）下游，农产品价格继续弱势。上周，30  城市商品房整体成交面积环比下跌25.0%，其中一二三线城市环比下跌34.4%、26.2%、17.8%。上周，农产品批发价格指数环比上涨0.8%，猪肉价格环比上涨0.2%，猪粮比6.64。
        行业估值综述
        对比过去10  年，市盈率处于相对低位的是农林牧渔、化工、电子、家用电器、纺织服装、轻工制造、医药生物、房地产、商业贸易、休闲服务、建筑材料、电气设备、传媒。
        对比过去10  年，市净率处于相对低位的是农林牧渔、化工、有色金属、电子、家用电器、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、交通运输、房地产、商业贸易、休闲服务、建筑材料、建筑装饰、电气设备、国防军工、传媒、汽车、机械设备。
        行业配置建议
        2019  年第一周A  股先跌后涨。上证综指首先下探至2440  点，跌破前期低点2449；随后市场大幅反弹，周末收于2514  点，一周涨幅0.84%。风格来看，沪深300、中证  500、创业板综指分别随着  0.84%、1.03%、0.71%。行业来看，国防军工、非银金融、计算机分别收涨  6.7%、4.8%、3.3%。
        央行降准超预期。央行在上周五收盘后，公告降准。央行决定，下调金融机构存款准备金率  1  个百分点，分别在  1  月  15  日和  1  月  25  日分别下调  0.5  个百分点。降准符合机构预期，但一次性降准达到  1  个百分点，降准力度超过机构预期。据央行测算，此次降准将释放资金约  1.5  万亿元，在置换  MLF  后，将净释放资金约  0.8  万亿元。央行表示，此次降准仍属于定向调控，可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源，并有望支持实体经济发展。
        降准改善市场流动性。上周报告指出，宏观政策强调逆周期调节，货币政策未再强调“管住货币供给总闸门”，政策总体思路发生转换，市场流动性有望相对宽松。1月  2  日，央行公告调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准；1  月  4  日，央行公告调降准备金率支持实体经济发展。货币流动性改善，得到逐步验证，并有望传导到金融市场。
        降准不扭转市场走势。股票市场运行有其内生的规律，政策往往通过影响关键金融变量进而影响市场；降准政策作为间接变量，即使是市场中短期走势也只是间接影响而不会直接扭转。回顾过去  10  年，央行累计降准  16  次；按降准公告日期起算，一周内涨幅收正的共有  8  次，一月内涨幅收正的共有  8  次。进一步研究发现，涨幅的收正的那几次，多集中在  2015  年以来的股票牛市；可以发现，央行降准不会扭转市场走势。
        流动性改善利好主题行情。市场流动性改善，叠加政策利好陆续释放，主题行情纷纷发酵。2019  年第一周，军工、5G、园区开发等主题持续释放；其中军工收涨  6.7%领涨全行业，航天装备、地面兵装、船舶制造、航空装备涨幅均超过  5.0%。而微利股指数，基本面偏弱博弈性偏强，一周涨幅达到  2.77%，大幅跑赢万得全  A  指数，侧面佐证了主题行情的火爆。