山西证券-2019年度轻工行业投资策略：家居变革静待春天，“小而美”精品文创崛起-190107

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        投资要点：
        2018  年回顾：板块分化，龙头股表现较好。2018  年年初至今（截至12  月28  日），轻工制造板块跑输大盘，整体指数下跌33.69%。文娱用品（-13.15%）、包装印刷（-24.01%）跌幅较小。市场风格依旧偏向理性和价值，龙头股表现显著好于行业。
        家具：19  年地产下行、竞争加剧压力延续，看好定价能力突出、渠道实力优秀的企业。（1）地产低迷、产业链上游向下整合，流量隐忧引发渠道变革。新房销售增速下行、行业竞争加剧，预计19  年家具业绩将继续承压、估值修复空间不大；全屋整装+新零售加速铺开，家具龙头积极应对上游家装公司、房地产商所传导的压力与隐忧。（2）定价能力的边界：向下看成本效率控制，向上看品牌溢价，19  年家具龙头有一定概率降价让利、以价换量来扩大市场份额。信息化“打通”全价值链，成本效率管控能力优秀的企业，有能力在降价同时还保持一定的毛利率和净利率水平；差异化打造品牌溢价，进而提升定价的话语权和天花板。
        造纸：供需转向过剩，盈利能力或将承压。（1）产能加速扩张、下游需求乏力，供需格局失衡。2018  年9  月造纸产成品存货达到607.70  亿元，同比增长30.70%，增速较去年同期提升29.50pct。（2）纸价、原材料价格尚无大幅回调基础，盈利能力或将持续承压。成品纸端，在内需不举、出口萎缩，叠加造纸库存压力较大的背景下，后市成品纸价格上涨动力不足、回升空间有限。原材料端，预计19  年压力持续，木浆、进口废纸价格维持高位震荡。
        文娱用品：受益于消费升级+刚需支撑，看好19  年增长动能。（1）受益于消费升级和教育、办公人群的规模支撑，“小而美”、中高端、品牌化文创消费开始释放活力，预期19  年有较大增长动力和亮点。
        行业评级和投资建议：下调家具板块的评级至“中性”，对造纸、文娱用品板块给出“中性”和“看好”评级，轻工行业下调至“中性”评级。我们坚持业绩成长性强和市占率提升的双重选股逻辑，行业集中度低、变革更新加速背景下部分个股仍存在投资机会，建议优选龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品种。建议关注尚品宅配、欧派家居、晨光文具。
        风险提示：宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动；经销商管理风险等。