中泰证券-汽车行业2019年投资策略：黎明之前，静待破晓-190107

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        投资要点
        政策退出，行业周期换挡，短期销售压力大。2018  年1-11  月，我国汽车产销2532.52  万辆和2541.97  万辆，同比下降2.59%和1.65%。其中乘用车产销2147.41万辆和2147.84万辆，同比下降3.37%和2.77%。由于刺激政策透支需求和高基数是2018  年下滑的主因，但中长期来看，我国汽车市场进入普及后期，行业增速中枢下降，同时叠加宏观经济下行，短期汽车销售仍将承压。
        上半年主动去库存，下半年边际改善。预计2019  年乘用车销售全年持平，销售增速前低后高。2018  年底库存处在历史高位，需求疲软仍将延续，2019  年上半年基调为主动去库存，价格中枢有5%以上的下移；汽车在限额以上单位社会商品零售中占比接近3  成，在2019  年稳定总需求，刺激消费的大背景下，汽车销售对稳经济的重要性提高，下半年受益于信贷回升及销售刺激，汽车销售有望边际改善。
        乘用车：销售持续分化，行业整合进入实质阶段。关税下降和放开股比的背景下，汽车市场竞争加剧，一线自主集中度继续提高，销售前十的自主品牌占自主品牌比例达到89.24%，较2017  年提高近3%，弱势自主品牌受到一线自主和合资品牌下移的双重挤压，同时由于环保和新能源政策对产品的压力，预计2019  年自主品牌亏损家数将增加，行业整合进入实质阶段；合资品牌德日系继续强势，2018  年1-11  月，德系、日系、美系、韩系、法系品牌乘用车销售同比增速分别为：4.3%、5.3%、-15.9%、5.3%、-27.2%，看好经济下行周期中日系车销售。推荐一线自主+德日系合资，关注上汽集团、广汽集团。
        环保：国六将近、后处理升级。国六排放标准从今年开始陆续实施，重型车、轻型车均分为两个阶段实施，国a  阶段为“过渡”阶段，国六b  限值要求则更加严格。国六阶段排放达标需要多项技术协同标定，后处理产品升级是本轮排放升级的重点。汽油车除了三元催化剂和升级OBD，还需要增加GPF（颗粒捕捉器），关注48V  轻混系统等技术。柴油车国六阶段主机厂路线出现分化，  SCR（选择性催化还原技术）+DPF（柴油颗粒过滤器）成为标配。推荐关注威孚高科、银轮股份等布局早、产品储备完善的公司。
        贸易摩擦缓解，利好进口车贸易商、零部件出口企业。自2019  年1  月1  日起，对原产于美国的汽车及零部件暂停加征25%的关税，恢复到之前15%的关税，此次政策执行为3  个月。我国对美汽车贸易出以出口零部件、进口整车为主，贸易摩擦缓解，美国出口占比较高的汽车零部件企业以及进口车贸易商将受益，推荐关注国机汽车、旭升股份、中鼎股份等。
        零部件：行业承压、精选个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支，下游汽车销量增速放缓，零部件承压，ROE  向下。当前零部件估值仍处于下行周期，2019  年压力仍然较大，在此背景下，推荐关注精锻科技、福耀玻璃、新泉股份等业绩确定性较高的企业。
        风险提示：宏观经济下行，汽车销量不及预期；新能源政策收紧；排放标准执行力度不及预期。