国海证券-新希望-000876-事件点评：饲料销量增速高于行业，生猪养殖大幅亏损-210830

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事件：新希望（000876）发布2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入615.19亿元，同比+37.64%；实现归母净利润-34.15亿元，同比由盈转亏，去年同期盈利31.84亿元。

其中，21Q2实现营业收入322.80亿元，同比+33.79%；实现归母净利润-35.52亿元，同比由盈转亏，去年同期盈利15.37亿元。

投资要点：饲料业务销量增速高于行业。

上半年，公司饲料外销料销量为1011万吨，同比+27%（全国饲料总产量同比增长21%）；其中，猪料外销量为265万吨，同比增长98%（全国猪料产量同比增长71%）；禽料外销量为654万吨，同比增长10%（全国禽料产量同比增长-6%）；水产料销量为64万吨，同比增长29%（全国水产料同比增长9%）；反刍料销量为21万吨，同比增长42%（全国反刍料同比增长18%）。

饲料业务实现营业收入328.27亿元，同比+45.34%；由于饲料原料成本上涨，毛利率为6.92%，同比-0.95pct。

生猪养殖大幅亏损，禽产业收入稳定略增。

由于上半年全国生猪价格大幅下跌以及去年外购母猪、仔猪使得公司今年仔猪成本较高，公司上半年出栏生猪亏损较大。

2021H1合计出栏生猪446.11万头，同比+110%，其中种猪、仔猪140.52万头，肥猪305.59万头。

生猪养殖实现营业收入101.82亿元，同比+46.55%；毛利率为-6.47%，同比-49.07pct。

公司禽产业收入92.09亿元，同比+1.43%。

销售鸡苗、鸭苗2.64亿只，同比+4%；销售商品鸡鸭2.20亿只，同比+11%；屠宰毛鸡、毛鸭3.52亿只，同比持平；销售鸡肉、鸭肉86.40万吨，同比-5%。

固定资产和在建工程稳定增加。

二季度末，公司固定资产325.37亿元，同比和环比分别+64.83%和+7.40%；在建工程159.62亿元，同比和环比分别+182.37%和+12.73%；上半年在转固41.33亿元。

期末生产性生物资产97.23亿元，同比+22.29%，环比-11.66%。

截至二季度末，公司能繁母猪存栏约120万头，公司已竣工种猪产能超过160万头，已竣工育肥产能达到600万头，另有390万头育肥厂处于建设中或未开工状态。

猪场开办费用逐渐降低，预计下半年有效控制养殖成本。

公司2021H1资本开支环比2020H2下降46%，2021Q2资本开支环比2021Q1下降45%；2021H1开办费用环比2020H2下降18%，2021Q2开办费用环比2021Q1下降56%，后期资本开支与开办费用仍将继续降低。

截至上半年末，公司已全面停止外购仔猪，实现仔猪自供，存栏肥猪中自养与合作放养的比例为1:4。

公司上半年已经计提10.80亿元资产减值损失，预计下半年养殖成本降幅明显。

盈利预测和投资评级：首次覆盖我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为-34.67亿元、10.27亿元和54.92亿元，对应PE分别为-14.1倍、47.5倍、8.9倍，给予“增持”评级。

风险提示：饲料原料成本波动风险；动物疫情影响饲料消费；猪价长期低迷导致资金紧张。