信达证券-埃斯顿-002747-本体快速增长，Cloos整合效果明显-210831

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事件：公司发布u2021年半年报，2021年上半年公司实现营收15.62亿元，同比增长33.17%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长2.03%；点评：机器人本体快速增长，Cloos整合效果明显。

2021年上半年公司实现营收15.62亿元，同比增长33.17%；其中：自动化核心部件同比增长38%；埃斯顿机器人本体同比增长89%，其中六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85%；公司在国内市场增长强劲，公司整体销售同比增长58.78%；Cloos整合效应明显，产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域，如三一重装、河南骏通等，上半年Cloos国内市场同比增长375%；同时智能制造系统业务有所下降。

同时，结合Cloos的技术，公司开发自己的弧焊机器人，在薄板和中厚板领域具备高性价比优势。

原材料价格上涨叠加拓展大客户采用部分价格策略，上半年毛利率有所下滑。

2021年上半年，公司综合毛利率为33.21%，同比下降3.64pct；毛利率下降主要原因为：（1）原材料价格上涨是影响上半年毛利率的主要因素，但是公司正在加快原材料的国产化进度，毛利率有望在下半年得到较大改善；（2）上半年为了拓展大客户，采用了部分价格策略对毛利率有影响。

（3）由于COVID-19疫情影响，海外市场未达到预期增长，整合效应延后。

分业务看，上半年自动化核心部件及运动控制系统毛利率为30.26%，同比下降10pct；工业机器人及智能制造系统毛利率为34.5%，同比下降0.91pct。

研发费用率维持高位，财务费用率显著下降。

2021年上半年公司合计费用率为29.72%，同比下降3.51pct；其中销售费用率为8.43%，同比提升0.23pct；管理费用率为12.75%，同比下降1.41pct；2021年上半年研发费用同比增长44%，含Cloos的公司总体研发投入占销售收入比例达到8.63%，研发投入比例较去年同期8.2%上升0.43%。

上半年财务费用同比下降61.75%，财务费用率为1.17%，同比下降2.89pct；公司非公开募资已经在2021年6月10日到位，有利于降低财务成本。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为2.5亿元、3.58亿元和4.95亿元，相对应的EPS分别为0.29元/股、0.41元/股和0.57元/股，对应当前股价PE分别为119倍、83倍和60倍。

维持公司“买入”评级。

风险因素：Cloos整合不及预期；制造业景气度下滑；行业竞争加剧。