银河国际-格林酒店集团-GHG.US-前景向好并有能力抵御逆境的酒店集团-181231

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        我们相信，今年较早时候在美国上市的格林酒店集团（格林）将是国内表现最坚挺的酒店集团。
        ■  尽管格林业务发展向好，但公司未获得很多卖方分析师覆盖。我们首次覆盖股份，给予「买入」评级，目标价为15.5  美元。
        ■  格林是中国第四大经济/中端市场酒店集团，拥有超过2,500  多家酒店，平均入住率达85％以上。
        ■  公司财务状况良好，净现金（计及短期投资）接近人民币20  亿元（占市值约20％）。
        ■  格林旗下99％的酒店均采用管理和特许经营模式（M&F），这有助降低资本支出，并最大化现金流。
        ■  格林针对的客户主要包括预算相对有限的商务旅客，公司在沿海省份的低线城市拥有更高份额。
        ■  我们预计，格林旗下酒店数目在2017  -  2020  年的复合年增长率达到18％，超过其主要上市同业的9％-12％。
        有望录得坚实的RevPAR  表现
        我们相信，今年早些时候在美国上市的格林将是中国酒店业之中表现最坚实、最能抵御逆境的公司，主要是由于公司客户包括大量商务旅客，且公司拥有低风险的商业模式。格林的平均每间可供出租客房收入（RevPAR）从2015  年的人民币118  元增加至2018  年三季度的人民币146  元，主要受房价上涨推动。展望未来，由于公司一直有效管理其特许经营商，加上公司在中端市场有一定份额，因此即使经济明显放缓，预计其RevPAR  仍有望保持相对平稳。
        盈利能力良好的轻资产模式
        格林是中国第四大经济/中端市场连锁酒店。截至2018  年9  月30  日，公司共有2,558  家酒店和209,463  间投入运营的酒店客房。格林约有99％的酒店（2,528  家）以M&F  模式运营，该业务2017  年毛利润达84％。M&F  模式有助公司维持良好的品牌价值和运营效率。它也是一种轻资产模式，可以使公司摆脱沉重的资本支出，并在行业低迷期间提供更稳定的收益。
        中端商务旅客市场发展的受益者
        格林共经营九个酒店品牌，服务不同类型的客户，但总体收入有80％来自商务旅客，主要是由于公司悉心的酒店设计、具竞争力的房价、三线城市的布局，以及针对中小企业客户的举措所致。格林在2018  年9  月拥有102  万名企业会员和2,600  万名个人会员。
        酒店网络快速扩张
        格林计划在未来三年再增加1,800  家酒店，这意味着2017  -  2020年的复合年增长率约18％，高于其他主要酒店运营商的9％-12％。此外，凭借20  亿元的净现金（包括短期投资）和强劲的经常性现金流，公司有机会通过并购快速扩张。
        首次覆盖并予「买入」，目标价为  15.50  美元
        格林的  2019  年EV/EBITDA  为9.6  倍，我们认为这估值吸引，主要是考虑到2017  -  2020年EBITDA  年均复合增长率有望达到24％，且公司较华住估值折让40％，而我们认为20％的折让水平会较为合理。我们首次覆盖该股份，并予「买入」，目标价为15.5  美元（基于20.1  倍2019  年市盈率和12.2  倍2019  年EV/EBITDA）。