银河国际-中国医药行业2019年展望：改革、改革和改革！-190107

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        受到多项鼓励降价和整合的政策影响，医药板块的估值已跌至三年低位。鉴于2019年的政策不确定性增加，我们强烈建议投资者以自下而上的角度选股，并专注于政策风险较低、盈利可见度高的股份。  我们的首选是上海医药[2607.HK;买入];中国中药[570.HK;买入]和国药控股[1099.HK;买入]。
        由于政策风险，2018年下半年起医疗板块出现调整。医药板块在2017年势头强劲，2018年上半年获得明显重新估值。到6月，板块开始调整。除了贸易战和人民币贬值等宏观因素外，导致板块遭下调估值的因素包括：1）联合带量采购（GPO）加速向全国扩展和覆盖更多药物，以及平均售价降幅远大于预期；2）企业控制医保成本导致药品终端增长受压；以及3）制药公司销售费用急涨。
        医疗改革风暴将于2019年继续。展望2019年，我们预计医疗改革将继续深化，主要包括审视上游药物和审批改革、仿制药一致性评价、GPO、等级诊断和治疗，以及医保支付改革。通过这些改革，当局的主要目标是：1）尽快在市场推出临床上不可或缺的药物，为病人带来好处；2）鼓励国内厂商研发创新药物；3）要求合并仿制药和削减平均售价（例如GPO）、提高仿制药质量（例如仿制药一致性评价）;  4）将药品价格降低至更可负担的水平（例如招标降价）；5）优化医保的保障范围及其支付结构，减轻国家医保报销基金的负担；6）充分利用有限的医疗资源（例如等级诊断和治疗）。
        盈利可见度是关键；2019年买入经销商和中国中药。政府进行医改的决心，将继续在2019年带来政策不确定性。虽然整体市场短期内仍将波动，但我们仍较看好政策风险较低（即盈利可见度较高）和估值吸引的股票。由于GPO令平均售价压力较大，2019年药品制造商将面临艰难的一年。另一方面，浓缩中药配方颗粒产品（CCMG）将继续稳健增长，因为国家高度支持传统中药（TCM），加上CCMG仍正主导市场。2019年应是经销商继续复苏的一年，因为两票制的短期负面影响（对分销商业务的内部销售）逐渐消退。我们预计下游医院继续表现不佳，因为仍然处于过渡期，期间它们的其他利润（更高的医疗服务费、政府补贴）和运营成本下降等因素，但仍不足以弥补药品零加成的影响。
        2019  年重点买入股份
        在2019年，我们最看好盈利可见度高、政策风险较低（尤其是GPO）、估值不高的公司，包括：        
        上海医药[2607.HK；首次覆盖并予「买入」]：其制药业务的GPO相关风险有限；其联营公司和合资企业的盈利复苏；分销行业复苏；估值吸引及盈利可见度高。        
        中国中药[570.HK;买入]：CCMG的盈利强劲而稳健增长；杨斌已出售其股权；公司不受GPO政策影响；估值吸引。        
        国药控股[1099.HK;买入]：药品分销业务的领导者；分销业务2019年继续复苏；GPO的风险有限；零售业务和医疗器械分销业务快速发展；估值不高。