华金证券-昭衍新药-603127-产业链延伸加速，动物房产能持续扩张-210831

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◆事件：公司公布2021半年报，上半年实现营收5.35亿元，同比增长34.53%；归母净利润1.54亿元，同比增长70.39%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长64.46%；经营性现金流净额2.02亿元，同比增加31.18%。

◆国内外业务均保持高增速，前沿创新领域订单充足。

分业务看，公司临床前研究服务收入5.25亿元，同比增长33.4%；临床服务收入815万，同比增长200.9%；实验动物销售收入125万，同比增长53.0%。

其中临床业务仍在培育期，业绩收入体量较小，但保持高增速。

公司持续增强在前沿创新领域的服务水平，细胞与基因治疗业务收入1.2亿元，同比增长35%；并且承接的国内首个STAR-T、TIL、非肿瘤靶点CAR-T等项目评价工作有序进行。

mRNA和siRNA平台订单保持高热度，订单量同比增长60%。

海外业务方面，子公司BIOMERE上半年承接订单2150万美元，同比增长60%。

随着公司海外影响力逐渐提升，公司国内承接海外订单约7300万元，同比增长80%。

◆盈利能力维持优秀水平。

上半年实现毛利率50.75%，同比增长0.59pct。

费用率方面，上半年财务费用率提升9.51pct至9.21%，主要因为港股募集资金汇兑损失所致。

销售、管理、研发费用率合计减少1.88pct至30.00%；期间费用率总体控制良好。

综合来看，公司上半年净利率为28.64%，同比提升9.70pct，环比降低0.51pct；在财务费用率出现一次性影响的情况下，仍保持优秀盈利水平。

◆产能加速释放，提供长期业绩动能。

公司拥有国内领先的试验动物产能，目前拥有动物管理设施近3.2万平米。

在此基础上，公司在苏州启动7500平米动物房装修工作，包括普通大动物房和SPF动物房，预计年底前可投产。

苏州昭衍计划在现有土地上进行II期扩建，计划新增建面25000平米，计划下半年动工，新增建面为动物饲养管理为主。

此外，公司在梧州新增繁殖基地565亩，设计产能为1.5万只灵长类动物的饲养能力。

在目前国内创新药热潮中，试验用动物，尤其是灵长类动物作为重要临床资源，长期处于紧缺状态。

公司不断扩张动物房产能，将为公司未来长期发展打好基础。

◆第四家“A+H”CRO企业，深化国际化战略。

2021年2月26日，公司成功在港交所挂牌上市。

成为继药明康德、康龙、泰格后第四家“A+H”双平台CRO公司。

H股上市有望为公司提供更灵活的融资方式，并加强公司海外知名度，有利于公司海外业务的拓展。

公司在海外已有布局，去年5月投资控股了美国CRO公司BIOMERE，意在开拓美国市场。

公司成功登陆H股后，有望和美国子公司达成合作，形成协同作用。

◆投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利润分别为4.42亿元、5.87亿元和7.51亿元，同比增长分别为40.4%、32.9%和27.8%；对应PE分别为126倍、95倍和74倍。

我们看好公司在安评业务的快速成长能力和龙头规模效益，维持“买入-B”评级。

◆风险提示：订单扩展不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；行业景气度下降。