光大证券-吉利汽车-0175.HK-2018年全年销量数据点评：自主最优质标的之一，但承压风险仍存-190108

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        ◆全年销量不及预期
        吉利汽车公布2018  全年汽车销量同比增长20%至150.1  万辆（约占销量目标的95%）；其中，12  月销量同比/环比分别下降39%/34%至9.3  万辆。管理层指引，2019  年全年销量与2018  年基本持平约151  万辆。
        ◆主力车型单月销量下滑，领克销量爬坡不及预期
        受终端库存压力影响，2018  年12  月公司主力车型销量明显回落。其中，1）新帝豪/新远景分别约1.2  万辆/3,720  辆，博越/帝豪GS/帝豪GL/远景X3/远景SUV  销量分别约1.7  万辆/1.0  万辆/7,471  辆/3,080  辆/2,691  辆；2）受2.0T  发动机产能受限、以及国VI  影响，领克01/02/03  销量分别约1,503  辆（全为插电混动车型）/0  辆/4,282  辆。
        ◆行业拐点最快或在2H19E  显现
        我们判断，1）宏观经济/消费周期下行、政策刺激因素消退、以及部分车型产品周期力度减弱等，是造成2018E  供求恶化的主要原因。此外，进口关税下降导致的主机厂MSRP  下移进一步加剧了市场竞争；其中，自主品牌库存/终端折扣最为承压。2）预计市场（尤其自主品牌）估值回落/盈利下修的风险依然存在。3）此轮车市向下周期或通过供给优化/行业整合等方式推动复苏，预计复苏的拐点或最快在2H19E  显现。
        ◆公司为自主最优质标的之一，但自主向上转型仍具不确定性
        我们认为结构分化驱动的市场长期增长驱动力依然存在，产品竞争力仍是核心因素。公司为自主品牌最优质标的之一，但鉴于车市下行以及竞争加剧影响：1）博越/帝豪GS  等产品周期逐步趋弱，公司现有主力车型销量/毛利率承压风险加大；2）我们看好领克通过越级配置驱动的向上转型定位，但鉴于市场MSRP  下移/进口车型国产导入力度扩大等趋势，预计自主向上转型仍具不确定性或短期压制估值，领克存在销量/盈利下修风险。
        ◆下调至“中性”评级
        我们看好公司作为自主品牌发展的长期前景；但鉴于自主销量与盈利承压风险、以及领克预期下修风险，我们下调公司2018E/2019E/2020E  归母净利润分别至人民币120.2  亿元/125.7  亿元/140.0  亿元，下调DCF  目标价至HK$12.06（对应约7.5x  2019E  PE），下调至“中性”评级。
        ◆核心风险提示  销量/新车上市不及预期，毛利率下滑，领克不及预期。