中泰证券-有色金属行业周报：联储“官宣”再偏鸽，金价/黄金股增动能-190107

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        行情回顾：周内，影响金价因素多空交织：美联储主席鲍威尔表态再偏鸽，刺激金价向上；而非农数据大超预期，对金价形成掣肘，周内金价震荡运行，总体收涨。具体而言，COMEX  黄金较前周上涨0.2%至1286  美元/盎司；白银价格较前周上涨2.0%至15.8  美元/盎司；铂、钯也略有上涨，涨幅分别为+0.4%（849  美元/盎司）、+1.5%（1131  美元/盎司）。二级市场方面，央行降准（下调金融机构存款准备金率1  个百分点），市场悲观预期有所修复，催化SW  一级行业指数整体上扬，但在避险情绪弱化下，黄金板块下跌，SW  黄金指数收于5509  点，环比前周下跌1.4%，跑输有色板块3.7  个百分点，跑输上证综指2.3  个百分点；从个股表现来看，分化运行，其中，湖南黄金周内涨幅最大（↑4.5%），紫金矿业跌幅最明显（↓7.8%）。
        【本周焦点】：美联储“官宣”再偏鸽
        【焦点解析】：美联储主席鲍威尔于美东时间1  月4  日再次强调强调货币政策的灵活性，除重申政策路径非预定（not  on  a  preset  path）外，还表示对加息有耐心，若缩表扰动市场，则会进行调整；而此前加息会议声明则显示：第一，下调18/19  年经济增长预期；第二，19  年预期加息频率由3  次下修至2  次，但将继续缩表步伐，并不认为缩表是干扰市场的一大因素。两次“官宣”对比而言不难发现，鹰派信息（继续缩表）有所缓和，鸽派意愿进一步凸显。货币政策是（最直接的跟踪指标就是美联储表态）影响名义利率进而对真实收益率带来影响的重要变量，进一步强化的偏鸽表态有望带动真实收益率继续下行。更进一步，美国经济数据再下滑，或驱动真实收益率进一步回落。从周内公布PMI  数据来看，12  月环比11  月大幅下滑，其中，制造业PMI54.1（前值59.3），新订单PMI51.1（前值62.1）；而从三大领先指标来看，亦显示美国经济已现疲态：密歇根大学消费者预期指数连续三个月回落；OECD  综合领先指标（CLI  美国）4  月以来便开始逐月回落；Sentix  投资信心指数在2018  年2  月触及年内高点，特别的是，12  月份该值仅为11.0，环比11  月回落了近50%。综上，2019  年美国经济继续快速上行的动能正在削弱，经济增速大概率见顶，并将带动真实收益率趋势性回落，最终打开金价上涨空间。贵金属（黄金、白银）趋势性投资机会已然确立并不断被强化，维持前期观点，继续全面布局贵金属（黄金、白银）板块投资机会！
        高频数据跟踪：1）周内，美国10  年国债真实收益率运行中枢环比前周继续回落（0.99→0.91）；2）黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）环比前周增加13.8  吨至1081  吨，18  年12  月至今呈上升趋势，映射长线投资者逐步加仓；3）COMEX  黄金非商业多头持仓增至18.2  万张附近（前值17.0  万张附近），同时非商业空头持仓则降至10.6  万张附近（前值10.9  万张附近），净多头持仓量环比前周增至75960  张（前值60499  张）。
        宏观“三因素”总结：1）中国，央行降准，“稳预期”意图进一步增强，但由“宽货币”向“宽信用”传导并非一蹴而就，仍需验证；2）美国，周内数据喜忧参半，非农数据大超预期，PMI  创金融危机后最大降幅，从指标领先性看，ISM  更具指引含义，继续维持2019  年美国经济边际走弱的判断不变；3）欧洲，12  月CPI  初值略低于预期，外部不确定性（中美经济增速放缓）或施压于欧元区表现，而货币政策正常化的潜在预期或掣肘需求端，进而强化其夹层属性。
        投资建议：按照我们的框架，真实收益率决定金价走势（方向和弹性），避险情绪催化金价节奏（不改趋势），商品属性测试金价底部。
        1）  短期来看，2018  年最后1  次（年内总计4  次）已“靴子落地”，其对金价压制作用明显弱化；2019  年预计2  次加息（此前预期为3  次），节奏上看，Q1  加息概率不大；而贸易摩擦引发的全球经济增速放缓担忧等避险情绪对于金价、黄金股的催化作用亦不容小觑，也即，金价上涨的时间通道具有一定长度。
        2）  中长期看，基于对美国经济在2019  年或将触顶的判断，我们认为美国名义收益率在经济边际走弱、加息节奏放缓共同作用下，或已然处于顶部区间；而通胀预期并不具备实质性大幅上升/回落的条件，真实收益率在有望迎来趋势下行，并最终打开金价上涨空间。
        3）  综上，在“美国经济预期转弱+美联储转鸽+金价成本支撑”共振作用下，贵金属板块战略配置价值继续凸显，建议全面布局黄金/黄金股，以及白银/白银股！
        4）  核心标的：山东黄金、盛达矿业、中金黄金、湖南黄金、银泰资源等。
        风险提示：宏观经济波动带来的风险；美国经济超预期走弱带来的风险。