国开证券-央行1月4日降准点评：加大逆周期调节的具体体现-190107

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        事件：
        1月4日，央行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。
        点评：
        1、降准如期而至。本次降准符合市场预期，1月2日央行宣布自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，此举在扩大定向降准覆盖面的同时，也释放了后续会进一步采取降准举措的信号。综合来看，央行年初以来的一系列举措均是中央经济工作会议要求的“宏观政策更为强调逆周期调节”的具体体现。
        2、央行对本次降准的考虑。央行本次降准从时点上分成了两次，我们认为其中的主要考虑是在对冲月中企业缴税和商业银行缴准因素外，降准要和春节前现金投放节奏相适应，显然本次降准央行考虑的因素更多。
        3、后续仍需央行对资金面的进一步呵护。本次净释放资金规模约8000亿，与2018年10月降准时净释放的7500亿规模相差不大。需要注意的是，一季度资金面除了要应对缴税以及春节因素外，还需要应对两方面流动性冲击：支付机构交存央行的客户备付金从商业银行抽离以及地方政府债发行缴款因素。央行本次释放的资金可能并不足以支撑一季度资金面持续维持在当前的宽松程度，尤其是从三月份开始，货币市场利率有反弹的可能。后续央行可能采取加大TMLF操作量以及结合公开市场7天、14天逆回购操作的形式维持资金面平稳。
        4、市场反应已经兑现了降息预期。1月4日DR007利率下行至2.3401%，已经低于2.55%的央行7天逆回购利率，也即利率走廊的下限，市场可以说已经在倒逼央行进行降息。对债市而言，亢奋情绪与2018年初的极度悲观情绪互相形成对照。后续如果央行降低公开市场利率也就是7天逆回购利率，则短端利率下行空间将被打开，长端利率将继续回落；但如果央行维持7天逆回购利率不变，则货币市场利率将向利率走廊下限回归，收益率曲线可能仍以维持平坦化为主。
        风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。