万联证券-央行降准点评：保持平常心-190105

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        事件        
        1  月4  日，央行网站消息。为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1  个百分点，其中，2019  年1  月15  日和1  月25  日分别下调0.5  个百分点。同时，2019  年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。
        点评：
        核心观点：本次降准的背景是经济增速下行压力加大和季节性流动性需求增加。本次降准释放的资金规模约为8000亿，略大于前几次降准释放的流动性。预计2019年仍将继续降准3-4次。同时为疏导“宽货币”向“宽信用”的路径，不排除会有1-2次的降息，用以切实降低实体企业融资成本。虽然全面降准能一定程度上减轻经济下行的压力，但当前经济下行压力比较大，仅仅靠货币政策难以扭转经济的颓势。经济增速的全面企稳需要财政政策和货币政策的紧密配合。在重磅的财政政策（例如大规模的减税降费）没有出台之前，投资者对经济增速快速下行的预期难以扭转，市场也难有比较好的表现。
        投资者应保持平常心对待此次降准。
        1、本次降准的背景。首先是经济下行压力加大。12月份PMI和11月份工业企业利润增速均创下近年来新低，短期经济下行压力明显加大。展望一季度，三驾马车中，进出口和消费均有明显回落压力，只有投资存在小幅回升的动力，经济增速面临的回落不轻。2018年贸易出口抢跑后遗症在2019年一季度将会显现出来，出口增速将会快速回落。虽然2019年基建投资将加码，但受制于地方政府债务规模限制，基建对经济的贡献很可能托而不举。受到经济低迷影响，消费持续低迷。全面降准有利于冲经济下行的压力，降低企业融资成本。其次，季节性流动性需求增加。一季度（尤其是1-2月份）受到财政存款上缴国库、中期借贷便利即将到期、春节前企业资金量需求增大等多重因素影响，资金需求量大幅增加，降准必要性比较高。
        2、本次降准释放的资金规模。此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。在此之前，央行自2017年以来，共进行了4次降准。分别是：2018年1月25日开始实施的面向普惠金融的定向降准，释放长期流动性约4500亿元；4月25日实施的定向降准置换9000亿元MLF，同时释放流动性约4000亿元；7月5日，向部分银行定向降准0.5%，释放流动性越7000亿；10月15日再次定向降准置换MLF，释放流动性约7500亿元。本次央行全面降准释放流动性规模略大于前面几次。
        3、对未来货币政策的展望。从2019年的中央经济工作会议对货币政策的定调来看，强调“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”。当前经济下行压力比较大，同时社融增速仍在继续回落，表明企业融资仍在对经济形成拖累。为降低企业融资成本，未来货币政策仍将朝着宽松端发展。预计2019年仍将继续降准3-4次。同时为疏导“宽货币”向“宽信用”的路径，不排除会有1-2次的降息，用以切实降低实体企业融资成本。
        4、对股票市场的影响。短期来看，降准能一定程度上刺激投资者的风险偏好，有利于市场的反弹，周五市场的表现也反应了这一预期。但从中长期来看，当前压制市场表现的主要因素是投资者对宏观经济增速的悲观预期。虽然全面降准能一定程度上减轻经济下行的压力，但当前经济下行压力比较大，仅仅靠货币政策难以扭转经济的颓势。经济增速的全面企稳需要财政政策和货币政策的紧密配合。在重磅的财政政策（例如大规模的减税降费）没有出台之前，投资者对经济增速快速下行的预期难以扭转，市场也难有比较好的表现。投资者应保持平常心对待此次降准。
        风险提示：经济超预期下滑；减税降费政策落地不及预期