中信证券-京东方A-000725-2021年中报点评：上半年面板价格上涨超预期，LCD龙头业绩迎丰收-210831

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公司2021H1实现营收1072.85亿元，同比+89.04%，实现归母净利润127.62亿元，同比+1023.96%，综合毛利率提升至31.26%，同比+15.49pcts，主要源于面板行业维持高景气，加之收购的中电熊猫南京、成都线并表。

随LCD供需改善及双雄格局确立，行业价格波动有望显著减小；同时公司柔性OLED持续放量，并加快布局四大高潜业务，公司龙头地位稳固，我们持续看好公司的发展，维持“买入”评级。

▍上半年面板价格超预期上涨，公司营收/归母净利润分别同比大幅提升89.04%/1023.96%。

公司2021H1实现营收1072.85亿元，同比+89.04%，实现归母净利润127.62亿元，同比+1023.96%，综合毛利率提升至31.26%，同比+15.49pcts，主要源于面板行业维持高景气，各尺寸价格超预期上涨，供应紧张下公司新产能按计划爬坡，维持满产满销，同时并表熊猫南京、成都线，整体业绩大幅增长。

费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别2.14%/3.76%/1.64%/4.66%，分别同比-0.24/-0.38/-0.34/-0.67pct，收入增长下费用率同比-1.63pcts，显著下降。

行业来看，21H1海外需求强势叠加供应链紧张；据Omdia，TV面板上涨18.8%-31.4%，IT面板上涨10.8%-39.0%。

放眼全年，随疫情影响减弱需求回归正常，部分品牌库存偏高，同时新增产能爬坡，面板供需逐步松动。

短期来看，供需松动下，我们预计TV面板21H2及22H1面临价格回调，在大尺寸LCD双龙头格局初定之下，我们初步预计本轮价格跌幅远小于2017~19年，大尺寸LCD将回调30%~40%以内，后续待观察；小尺寸方面，供需均衡下价格将维持稳定或小幅波动。

公司年度内业绩确定性强，中长期格局改善下有望稳定释放利润。

▍“1+4+N”事业群齐发力，显示业务仍为主要营收来源，物联网业务高速增长。

分业务来看，21H1显示事业/智慧系统/智慧医工/MLED/传感器“1+4”事业板块收入分别占营收的97.57%/0.66%/0.81%/0.25%/0.07%，其他及抵消贡献0.64%，其中显示事业为主要收入来源，五大业务毛利率分别30.49%/21.19%/33.72%/6.19%/30.15%。

四大事业呈高增长态势：智慧系统创新事业智慧一体机形成4大系列产品线，销量同比+200%以上；智慧医工方面，明德医院、合肥医院门诊量、出院量大幅增长，医养解决方案、生物医学产品不断开拓；MLED方面，公司首发COG背光75”四拼产品并量产交付，同时首创玻璃基主动式0.9直显产品并具备量产条件；传感器方面，医疗影像销量同比+51%。

展望未来，公司有望依托显示事业龙头地位，强化产业基金为主的投资业务，不断提升细分领域的竞争优势，打开万亿级物联网市场。

▍LCD市占率稳居全球第一，柔性OLED持续放量。

2021H1公司显示器件销量同比+18%，销售面积同比+45%，五大主流显示屏产品市占率仍稳居全球第一（公司公告披露），创新器件销售面积同比+66%。

LCD方面，公司此前自建10条产线，2020年收购熊猫成都、南京线，完善VA、氧化物等技术布局并提升IT产能份额；目前，重庆8.5代线持续产品小型化，提升盈利水平；其他6条高世代线单月投入基板数创新高；2021-2023年，合肥10.5代线/武汉10.5代线/熊猫成都线月产能分别计划扩产至155/180/180K，未来随公司高世代线放量，韩厂退出及中国台湾厂商转产趋势较为确定，公司LCD龙头优势料将持续扩大。

盈利能力来看，公司此前拥有5条高世代线具有较高的切割效率和成本优势；控股熊猫成都、南京线后导入客户优化产品结构，并降本增效，已扭亏为盈。

OLED方面，公司布局4条6代柔性OLED产线，目前成都、绵阳线正爬坡，预计2021年成都线满产，绵阳线爬坡两期以上，重庆线也有望年内点亮，福州线仍在规划。

总体来看，我们认为大尺寸LCD面板供需改善，双雄格局初定，公司作为双龙头之一有望持续受益行业景气，同时随OLED盈利水平提升，公司回收产线股权，盈利水平有望维持在较高水平。

▍定增落地加码显示，布局前沿技术提升龙头竞争力。

8月18日，公司公告拟以5.57元/股的价格非公开发行3.65亿股，募集资金净额198.70亿元，持续加码主业。

显示领域，拟收购武汉10.5代LCD产线24.06%的股权以增加并表利润，向重庆6代OLED线增资60亿元，柔性显示加速追赶韩厂，并以10亿元加码硅基OLED研发及产业化卡位新型显示；拟以5亿元增资建设成都京东方医院赋能智慧健康事业发展。

8月30日，公司公告合肥京东方拟与青岛海控、联合东创合资81.7亿元投资京东方物联网移动显示端口器件生产基地项目，设计产能为显示模组1.51亿片/年，配套面板主业发挥协同优势。

此外，8月30日公司公告拟以自有资金回购3.5~5.0亿公司股份（价格不超过8.5元/股），并将全部用于股权激励，有望提升员工积极性及公司管理效率。

总体来看，公司以融资+自有资金持续加码主业，发挥业务协同，提高管理效率，我们认为公司显示龙头地位稳固，物联网转型加速推进，综合竞争力不断提升。

▍风险因素：面板价格下跌，下游需求低迷，OLED及新型显示技术不及预期等。

▍投资建议：公司为全球领先的半导体显示面板龙头，21H1营收及利润率不断提升，近年依托其技术储备及产业链能力向物联网方向转型，未来有望打开物联网万亿市场，我们长期看好公司发展。

考虑公司全球显示面板龙头优势及物联网卡位长期逻辑，同时参考行业估值，我们维持公司2021/22/23年EPS预测（对应最新股本）为0.57/0.59/0.63元，给予公司2021年PE=15倍，对应目标价8.60元，维持“买入”评级。