东兴证券-机械行业12月挖掘机数据点评：2018年挖掘机销量超20万台，创历史新高-190107

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        事件：
        根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018  年12  月，纳入统计的25  家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品16027  台，同比涨幅14.4%。2018  年全年共计销售各类挖掘机械产品203420  台，同比涨幅45.0%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）184190  台，同比涨幅41.1%。出口销量19100  台，同比涨幅97.5%。
        投资要点：
        1．2018  年挖掘机销量超20  万台，创历史新高
        本轮工程机械复苏自2016  年年中开始，下游周期复苏、环保升级、存量更新多重因素叠加，复苏持续性超出市场预期。2018  年挖掘机销量创新高，超过2011  年的193891  台。
        今年以来，基建投资增速放缓，市场对未来需求预期偏谨慎，主要上市公司估值修复明显。截止2019  年1月7  日，三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压PE（TTM）分别为12  倍、15  倍、12  倍、21  倍。
        从中国地区小松挖掘机开机小时数来看，4  月份以来保持在130  个小时以上的水平，总体与2017  年同期相比小幅回落，但下游总体仍保持了较高的施工强度。特别是11  月重卡销量达到8.6  万辆，同比增长7%，结束了上半年以来的下滑。值得关注的是，11  月小松挖掘机开机小时数为133  小时，同比下滑13.69%，需要关注下游施工强度带来的边际变化。
        我们关注基建投资的预期修复过程，从下半年以来高层表态发力基建，到近期各项目批复加快，基建投资有望成为明年总需求的有力支撑。
        2、更新及环保升级需求托底，行业预期不悲观
        目前挖掘机的市场保有量超过130  万台，以8  年的更新周期计算，我们判断未来挖掘机市场的年化更新需求均值在15  万台左右。
        环保需求也一定程度催生了本轮工程机械的复苏强度。根据环保部要求，2016  年4  月起，所有制造、进口和销售装的非道路移动机械应装用符合国三标准的柴油机。
        按照生态环保部的要求，以压燃式发动机（如柴油机）为动力的非道路移动机械，控制目标要求2020  年达到国家第四阶段排放控制水平，2025  年与世界最先进排放控制水平接轨。
        3、投资建议：
        我们基建预期修复以及下游需求持续性给工程机械板块来带的投资机遇，推荐三一重工、恒立液压。
        4、风险提示：
        1、基建投资复苏不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、下游需求大幅放缓。