光大证券-中宠股份-002891-2018年度业绩快报点评：收入增长符合预期，业绩状况改善明显-190108

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        ◆事件：2019  年1  月4  日公司发布2018  年业绩快报。2018  年实现营业总收入14.31  亿元，同比+40.90%；归母净利润6119.22  万元，同比-16.94%。公司2018  实现业绩与我们先前预测的营收13.93  亿元（+37.15%）、净利润5600  万元（-24.32%）相比基本符合预期。
        ◆营业收入继续保持高速增长。公司2018  年营业收入增速40.90%，达到近三年最高水平（16/17  分别为22%/28%）。收入继续高速增长的原因一方面来自国外市场的销售规模继续扩大，另一方面国内电商渠道开拓取得明显进展，带动国内业务收入上涨。2018  年公司不仅分别与苏宁、阿里在品牌建设、产品销售等方面建立战略合作关系，同时包括北京万峰、安徽颂智和宁波冠纯等在内的电商运营团队的建设基本完成；根据淘数据显示，2018  年双十一当日中宠天猫旗舰店实现销售额515  万元，销售量12  万单，线上渠道拓展效果十分明显。2018  年公司国外市场收入预计同比增长接近30%，国内收入增长超100%，公司逐渐从主要依靠国外收入的单轮驱动型发展向国内外平衡发展的双轮驱动转变。
        ◆成本压力舒缓，利润降幅缩窄；升级高端产品，抬升盈利空间。公司2018  全年归母净利润6119.22  万元，同比-16.94%，相较于2018H1  同比-38.63%明显缩窄；主要原因是由于成本端上半年鸡肉等原材料价格较往年上涨明显，而下半年此类成本端压力逐渐释放。同时，公司产品结构正逐渐从价位较低的普通粮升级为高端无谷粮，毛利水平有进一步抬升的预期空间。
        ◆广泛对外合作，拓展渠道建设。2018  年公司不仅与电商平台广泛合作拓宽线上渠道，也逐渐强化产业内线下渠道资源建设。12  月18  日公司参股瑞鹏股份，借助瑞鹏宠物医院连锁优势，实现公司作为上游宠物食品供应商的渠道下沉。
        ◆盈利预测及估值：考虑到国内业务的快速放量、产品结构不断升级、成本压力逐渐缓解，我们调高公司2018/2019/2020  年营收预测为14.52/18.92/24.04  亿元，净利润预测为0.61/1.10/1.60  亿元，对应EPS  为0.61/1.10/1.60  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：原材料价格继续上行致使公司盈利能力下滑的风险。