招银国际-中国必需消费行业：低估值股票具较佳防御性，首予行业大市同步评级-190108

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        大市同步  在2016  年经济下行周期，MSCI  中国必需消费指数于2016  年2  月到底，较于2Q18  及3Q18  到达6.7%底部的GDP  增速为早。由于现时该指数估值为22.0x  P/E，较2016  年2  月底部的18.6x  高，我们相信行业估值仍有下行空间。但是，我们宏观经济分析师预期这次GDP  增速或会于2Q19  见底，因此行业可能于1Q19  见底。我们相信低估值股票具较佳防御性，首次覆盖旺旺(151  HK)及万洲国际(288  HK)，给予买入评级。
        行业趋势  我们预期以下食品饮料行业将会持续﹕(1)随着收入水平上升，消费者更注重健康，标榜健康的产品将会更受欢迎﹔(2)行业参与者持续发展高速增长的电商渠道，销售渠道多元化，以及进一步于低级别城市渗透﹔(3)持续进行产品创新及升级以提高单价及利润率。我们预期城镇化及人口增长将带动猪肉消费于2017  至2020  年均复合增长2.6%。
        旺旺  -  多重发力驱动增长，估值不合理地低  (1)我们预期2HFY19E  毛利率同比升幅较1HFY19  更为强劲，原因是1QFY19  提价及主要原材料(全脂奶粉及白糖)价格下跌。(2)公司积极推动品牌年轻化，新兴渠道多元化及开发新产品驱动销售增长，1HFY19  销售增长一半来自新兴渠道或新产品。(3)公司一半以上收入来自小孩，6-12  岁人口自2017-2022  年恢复增长是利好。(4)我们预测FY18-21E  每股盈利年均复合增长9.5%，给予目标价7.4  港元，对应FY20E21.7  倍市盈率，基于过去五年平均值。(5)该股目前估值为17.2  倍FY20E  市盈率，处于历史区间16-36  倍底部，我们认为现时估值不合理地低，因往绩显示公司收入下跌时，估值才跌至区间底部水平，然而我们预期FY19/20E  收入增长分别为4%/5%。催化剂﹕(1)FY19E  收入增长符合预期﹔(2)公司或管理层买入股份。
        万洲国际–最坏时候已经过去，美国市场可望于FY19  复苏  (1)受到中国及墨西哥加征猪肉进口关税以及非洲猪瘟疫情等打击，万洲股价于2018  年大幅跑输大市。(2)FY19  美国生猪供求情况有望改善，美国市场可望复苏。首先，如果USMCA  获通过，墨西哥对美国进口猪肉的20%关税将会取消﹔第二，2018  年12  月美国农业部报告显示繁殖猪只存栏数及生猪存栏数增速放慢。此外，管理层预期更新美国生猪屠宰设施及投入自动化生产设备可改善鲜肉业务利润率。(3)公司CFO  于2018  年12  月增持股份是利好。(4)我们预期FY18  经调整凈利润下跌10.9%，但于FY19  反弹10.1%。我们给予SOTP  为基准的目标价为7.8港元，对应国际业务10.3  倍市盈率估值及中国业务16.2  倍市盈率估值。催化剂﹕(1)中国对美国猪肉降低关税或增加进口。(2)墨西哥取消对美国进口猪肉征收关税。
        风险因素﹕(1)销售低于预期﹔(2)原材料价格走势不利﹔(3)USMCA  实行时间延迟﹔(4)非洲猪瘟疫情使猪肉价格大涨﹔(5)食物安全事故。