西部证券-电力行业2019年投资策略：火电业绩快速回升，风电盈利继续提升-190107

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        核心结论
        2019  年电力需求保持较快增长，预计用电量增长  5.8%。预计  2019  年经济增速稳中有降，考虑中美贸易摩擦等负面因素，和供给侧结构性改革、新动能、电能替代、气温气候的正面影响，我们预计  2019  和  2020  年用电量增速分别为  5.8%和  5.2%。
        火电盈利逆周期回升，存在超额收益机会。我们预计  2019  年标杆电价趋稳，市场交易电价折让缩小，设备利用小时将保持增长，2019  年市场煤价将下跌超  7%，未来随着煤炭供给增加煤价将向绿色区域回落。预计火电  2019年利润将逆周期继续回升，火电存在超额收益机会。火电公司中华能国际和华电国际对煤价下跌敏感性强。
        风电弃风率和投资成本将再降，盈利继续趋好。政策鼓励风电消纳，预计2019  年和20年弃风率预计将下降至6%和5%，风电利用小时上升至  2121小时和  2141  小时。风电成本下降快，有望较快实现平价上网。2019  年风电业务利润率将继续提高，重点关注龙源电力、节能风电。
        水电分红率、股息率高，防御性凸显。国内大型水电公司主要以流域开发为主，水电站上网价格相对稳定，经营利润和现金流波动小，分红率和股息率高。重点关注大型水电公司国投电力，相关公司包括长江电力。
        电力公司亦将受益于宽松的货币政策。电力属于重资产高负债行业，三季度电力公司平均资产负债率达到  57%，利润对利率敏感，资金成本下降将刺激利润提升。2019  年  1  月  4  日央行宣布降低存款准备金率  1  个百分点，电力企业融资成本预期下降，电力公司受益值得关注。
        风险提示：1）电力需求不及预期风险。2）火电公司存在煤价大幅上涨风险。  3）水电公司存在水电来水不佳风险。4）其他风险：①电价下滑风险，②利率风险。（详见正文）