中信证券-光大银行-601818-2021年中报点评：盈利高增，跨越发展-210831

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光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型继续推进，客户基础、名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化，以财富管理为支点撬动零售业务高质量发展，未来有望持续为业务和业绩表现注入新动能。

维持公司“增持”评级。

▍事项：光大银行发布2021年中报，上半年营业收入和归母净利润分别同比增长6.8%和22.2%；不良率季度环比下降0.01pct至1.36%。

▍收入增速向上，盈利优于预期。

公司上半年归母净利润同比+22.2%（一季度+6.3%），增速优于市场预期，盈利要素拆解来看：1）收入端，上半年营业收入同比+6.8%（一季度同比+3.7%），二季度其他非息收入同比多增成为主要贡献。

2）支出端，上半年成本收入比同比小幅上升0.4pct至25.9%，成本费用恢复性增长。

3）拨备端，上半年资产减值损失同比-6.4%（一季度同比-4.2%），资产质量运行预期向好下拨备带来盈利反哺，二季度拨备覆盖率季度环比提升0.2pct至184.1%。

▍规模增速放缓，利息净收入仍处调整期。

上半年公司利息净收入同比+2.3%（一季度为+2.7%），量价拆分来看：1）规模扩张速度放缓，2020H、2021H总资产增幅分别为+13.8%/+7.5%，外部信用环境收敛背景下，公司扩表速度逐季回归；2）息差仍有小幅下行，上半年公司披露口径净息差2.20%，较去年同期和去年全年分别-10bp/-9bp，对于单季息差通过期初期末平均法测算看，Q2负债成本运行平稳，而资产收益率仍有小幅下行，为拖累息差主要因素。

▍中收增长总体平稳，Q2其他非息同比明显多增。

1）上半年手续费及佣金净收入同比+6.2%（一季度同比+6.7%），今年以来财富管理战略推进成为中收稳定器，上半年理财服务手续费同比+4.98亿（增速+34.0），占中收同比增量的57%；2）上半年其他非息业务收入同比+85.1%（一季度同比+6.0%），主要今年二季度市场利率中枢下行背景下，公允价值变动收益录得较好增长（20Q2、21Q2分别为-9.8亿/+7.9亿）。

▍问题资产认定再从严，拨备水平保持稳定。

半年末不良率1.36%，较一季度和年初分别下降0.01pct/0.02pct。

广义资产质量进一步向好，上半年末关注贷款率、逾期贷款率分别较年初下降0.25pct/0.10pct，逾期90天贷款/不良贷款指标由年初75.2%下降至年中的64.6%，反映公司问题资产认定再从严。

拨备方面，上半年资产减值损失同比-6.4%（一季度同比-4.2%），资产质量运行预期向好下拨备带来盈利反哺，二季度拨备覆盖率季度环比提升0.2pct至184.1%。

▍财富管理战略为支点，零售业务发展上台阶。

1）客户端：财富客户首次突破百万户，私行客户增加14.6%至4.6万户，三大APP用户达到1.55亿户；2）资金端：上半年零售AUM增加5.3%至2.02万亿，AUM增速快于同期零售存款增速4.5%；3）资产端：上半年零售贷款投放重点突出，个人消费贷款增幅+14.8%；4）收入端：上半年零售业务实现营收320亿，全行占比41.5%，较去年同期+0.9pct。

总体来看，光大银行通过财富管理战略支点的打造，零售业务质量与效益均有持续提升。

▍风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

▍投资建议：光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型继续推进，客户基础、名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化，以财富管理为支点撬动零售业务高质量发展，未来有望持续为业务和业绩表现注入新动能。

考虑到二季度公司拨备计提力度优于预期，上调公司2021/22年EPS预测至0.75/0.85元（原预测为0.71/0.79元），当前股价对应2021年0.47xPB。

给予公司未来一年目标价3.90元，对应2021年0.55xPB，维持“增持”评级。