民生证券-深南电路-002916-18年业绩预告超预期，产能爬坡顺利-190108

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        一、事件概述
        深南电路发布2018  年业绩预告修正公告，预计2018  年归属于上市公司股东的净利润为67,212.35  万元-71,693.17  万元，同比增长50%至60%。
        二、分析与判断
        业绩预告超预期，受益南通工厂产能爬坡顺利
        公司在2018  年三季报中指出，2018  年归属于上市公司净利润为53,769.87  万元至62,731.52  万元，同比增长20%至40%。业绩预告超预期主要原因是南通工厂产能爬坡超过预期，良率不断提升，订单充足，18Q4  营收超预期。
        发布股权激励计划，解锁条件强调提升盈利能力，凸显长期增长信心
        限制性股票激励计划（第一期），拟授予280  万股（约占股本总额的1%），授予价格为46.37  元/股，激励对象为145  人，解锁期为36  个月（分三次解锁），第一解锁期的解锁条件为可解锁日前一会计年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益加权平均净资产收益率不低于12%；  以2017  年为基础，可解锁日前一会计年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润复合增长率不低于11%；可解锁日前一会计年度△EVA>0；且前两项指标均不低于行业75分位值。
        公司业务布局完整，客户资源优质，募投产能打开公司成长空间
        公司业务布局完整，印制电路板产品丰富、技术含量高，具有较强的竞争力；封装基板打破国外垄断，公司已成为全球领先半导体封测厂商的合格供应商；电子装联业务可为PCB  优质客户提供一站式服务。IPO  募投项目达产后，公司将新增印制电路板产能34  万平方米/年、封装基板产能60  万平方米/年，这将有助于公司突破现有产能瓶颈，优化产品结构，增厚公司业绩，为公司的长期发展打开空间。
        三、投资建议
        考虑到公司南通工厂产能爬坡顺利，我们上调公司业绩，预计公司2018~2020年实现归母净利润6.92  亿、8.48  亿、10.77  亿元，对应EPS  分别为2.47/3.03/3.85  元，当前股价对应2018~2020  年PE  分别为32.1、26.2、20.7  倍。考虑到公司为国内PCB领域的领军企业，技术实力较强，客户优质稳定，基于公司业绩增长的弹性，维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险。