民生证券-晋亿实业-601002-小扣件撬动大利润，受益更新周期来临-190107

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        报告摘要：
        核心逻辑
        需求端：新增需求受益2019年铁总计划投产新线里程6800  公里，同比增长45%；更新需求开始启动，我们判断高铁扣件将开始进入大量更换周期。供给端：受益主要原材料钢材价格下降。
        单项冠军：主业紧固件和铁路扣件在行业领先
        晋亿实业是全球最大紧固件制造商之一，是国内唯一一家能够生产制造全套时速250  公里和350  公里高铁扣配件及整件产品的企业，累计在国内高铁领域的市场占有率在20%左右。并且公司有30%的收入来自于出口。
        新增需求：铁路扣铁受益2019年投产新线里程大幅增长
        2019年铁总工作会议提出，2019年目标完成投产新线6800公里，同比增长45%，其中高铁3200公里，普速铁路3600公里，普铁同比增长5.7倍。目前在公司的收入中，高铁扣件约占30%，利润约占50%。
        更新需求：高铁扣件更新约在76亿的市场空间，公司利润空间巨大
        通过查阅多个文件和规范，我们了解到高铁扣件的寿命决定于使用时间和通过总重。考虑建设周期和国内轨道交通的高负荷率，2018年以后高铁扣件更新需求会大幅度攀升，我们测算了08-10年通车的高铁线路，扣件更新市场约在76亿规模。
        供给端：公司将受益主要原材料钢材价格下降
        公司成本构成中，原材料尤其是钢材占比极高，2017年直接材料占总成本比重为66.45%。由于供给侧改革的影响，近两年钢材价格整体处于高位，预计2019年原材料成本下降将会带来公司利润的进一步上升。
        在手订单充足：今年业绩确认性比较高
        根据公司2018年中报公布的11个未结算合同，合同金额共9.84亿，其中已结算2.78亿，未结算7.06亿。考虑到基建补短板的政策利好，今年业绩确认性比较高。
        投资建议
        综合考虑了新增需求、更新需求、在手订单和成本端，预计2018年~2020年公司归母净利润分别为1.9/2.73/3.01亿元，对应PE为24/17/15倍，给予“推荐”评级。
        风险提示：铁路投资的资金来源或受财政赤字率制约。