国信证券-华润电力-0836.HK-2021年中报点评：可再生能源成业绩核心驱动，“十四五”新能源装机将年增40%-210830

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2021H1营收与归母净利大增，净利润有所下滑2021H1实现营收422.4亿港元（+35.4%），归母净利润51.05亿元（+12.7%）。

2021H1净利率12.0%（-3.5pct），ROE5.8%（-0.4pct）。

ROE下滑的主要原因是煤价高企，带动公司净利率下降。

可再生能源净利润贡献85%，成为公司业绩增长核心驱动2021H1可再生能源业务营收102亿港元（+58.4%），占公司总收入24.1%；净利润44.65亿港元（+68.8%），占公司净利润的84.9%；可再生能源净利润大幅增长，主要得益于新能源装机和利用小时提升带动售电量增长，电价较高区域售电量占比提升带动毛利率提升。

截至6月30日，可再生能源运营权益装机总数为15GW；公司已核准和备案约22.9GW风电光伏项目，其中光伏项目为22.3GW。

“十四五”期间，公司计划新增40GW可再生能源装机，年均装机增速达40%。

拖欠补贴占比降低，通过资产证券化盘存量欠补2020H1经营性净现金流42.4亿港元（-43.3%）；公司新增应收账款57.5亿元，占上半年营收13.5%，同比降低2pct。

2020年12月和2021年7月，公司发布公告分别以资产支持票据交易转让14.5亿元、20亿元可再生能源应收账款。

公司通过资产证券化来盘活存量可再生资源存量应收账款，将有利于公司现金流改善；随着新建平价项目投产，公司的经营性现金流也将得到极大改善。

风险提示：行业政策风险；项目进展不及预期；项目回报率不及预期。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级我们预计2021-2023年收入767、812、855亿港元，同比增速9%、6%、5%；归母净利润82.6、103.8、121.3亿港元，同比增速9%、26%、17%；摊薄EPS为1.72、2.16、2.52港元，当前股价对应PE为10.3、8.2、7.0x。

2021-2023归母净利增速复合增速为18%左右，给予公司2021年0.8~1倍PEG，对应15~18倍PE估值，对应26.3~31.5港元/股合理价值，较目前股价有49%~78%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。