中泰证券-恒大高新-002591-声学与垃圾炉防护龙头逆周期成长-190108

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        推荐逻辑：受益于环保政策推动下的降噪领域需求爆发，以及基建等投资拉动，公司声学业务订单快速增长。同时，公司炉防护领域订单受下游周期客户需求爆发产能供不应求，未来2-3  年公司进入快速发展期。声学业务及炉防护业务作为后周期品种，景气周期来临，公司作为行业内唯一上市公司最为受益，首次覆盖，给予“买入”评级。
        声学业务订单呈爆发式增长，公司依托上市平台最先受益。噪声污染作为第四种工业污染，随着噪声污染治理主体的能力和意愿双重拉动下该产业订单快速增长。公司2018  年承接的声学订单量已呈现出爆发式增长，我们预计2019  年整个降噪治污市场规模将达到380-400  亿。其中降噪与震动控制市场规模大约200  亿，声学工程市场规模180-200  亿。
        公司独有核心防护技术有效解决焚烧效率成本两难问题，行业竞争壁垒高。公司自主要研发的防护技术可以有效防止高温下焚烧炉受内部气体腐蚀，延长焚烧炉使用寿命，实现高效无害化低成本焚烧。同时受益于整体垃圾焚烧行业的稳步发展，垃圾焚烧炉数量的快速上升，防护市场容量持续扩大。我们预计未来五年，根据“十三五”期间增量的垃圾炉投资额1360  亿，加上“十二五”期间存量的1000  亿推算，焚烧炉投入总额将达到2360  亿，对应的焚烧防护市场将达到236  亿元，并且随着垃圾焚烧行业快速发展，未来焚烧防护市场发展有望超预期。
        互联网营销表现优异，业绩承诺有望如期完成。公司子公司武汉飞游与长沙聚丰主营软件分发、推广业务、互联网页面广告业务投放业务，旗下拥有西西软件园，PC6  下载站等优质互联网媒体资源。两家子公司保持盈利稳定增长。武汉飞游和长沙聚丰2016、2017  年业绩增速分别达到436.68%、33.21%和191.35%、852.87%，两家子公司2018、2019  业绩承诺额分别为为4020.00  万元、4050  万元和4900.00  万元、4950.00  万元，业绩承诺有望如期完成。由于基数较低，两家公司业绩高增长。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.14  元、0.40  元、0.51  元，对应PE  分别为50  倍、17  倍和13  倍。首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：大客户付款周期过长导致资金垫付压力较大的的风险、互联网子公司业绩承诺低于预期的风险、市场规模不及预期的风险。