中泰证券-徐工机械-000425-工程机械龙头业绩有望持续复苏，估值具备较高安全边际-190108

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        投资要点
        公司业绩高增长，经营质量持续提升，加快布局新基地和智能制造建设
        1)  业绩高增长：2018  年1-9  月，公司实现营业总收入340.76  亿元，同比增长58.17%；归母净利润15.08  亿元，同比增长93.85%；扣非净利润13.67亿元，同比增长102.34%。
        2)  经营指标夯实向好：2018Q3  存货与年初基本持平;销售费用率下降0.6pct，管理费用率下降0.5pct；资产负债率为36%，处于行业上市公司的较低水平。经营基本面基础指标夯实向好。
        3)  行业位置连年提升：英国KHL  集团上半年发布的全球工程机械50  强榜单上，徐工集团持续领跑中国企业居全球行业第六位，是唯一连续多年跻身前十强的中国企业。
        4)  加快布局建设新基地：消防装备智能制造新基地奠基建设，规划推进具有世界先进水平的高空作业车新基地项目。加快智能制造布局：打造国内首个工业互联网大数据平台“徐工工业云”，在智能制造、两化融合、服务型制造、工业互联网应用、双创平台建设领域被国家评为示范试点企业。
        5)  海外表现强劲：上半年徐工品牌产品出口总额居行业第1  位，高端出口关键突破。  海外布局加紧提升：  新组建的跨境电商产业实现连续翻番增长。持续提升海外研发中心、海外制造基地，加紧KD  工厂全球布局。
        国企改革：有利于集团内部企业重组和资产重组，为中长期发展增添活力
        公司控股股东徐工集团工程机械有限公司于8  月7  日收到江苏省发改委、国资委《省发展改革委/省国资委关于做好全省第一批国有企业混合所有制改革试点有关工作的通知》，被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。
        我们认为徐工集团加入混改有利于徐工集团内部企业重组和资产重组，优化国有资本结构，为徐工中长期发展增添活力和创造力。目前全面实施新业务企业混改，养护机械、跨境电商等新企业完成混改。
        受益下游基建加码，2019  年上半年工程机械龙头有望取得较好的相对收益
        2019  年上半年，预计宏观经济继续承压，经济增速下行压力大，我们判断政策将加码基建、地产来对冲。中央经济工作会议提出“逆周期调节”，稳增长仍是短期工作重心。从基本面上，我们预计工程机械行业复苏持续。龙头具备较强的防御性，有望取得较好的相对收益。
        目前公司PB  在1  倍左右，具有较高的安全边际。并且受益于工程机械行业持续复苏，公司作为国内工程机械行业龙头，我们预计公司2018-2020  年EPS分别为0.26、0.35、0.42  元，PE  分别为13x、9x、8x，PB  分别为1.01、0.93、0.86。维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险。