天风证券-2018年12月中债登和上清所托管数据点评：如何看地方债的投资者结构？-190108

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        如何看地方债的投资者结构？  
        包含商业银行、政策性银行、银行理财和信用社的银行系是地方债的最主要持有者，合计持有17.45万亿，占比96.57%。非银机构对地方债的持有主要集中在交易所市场，交易所转托管了2.08%的地方债，超过非银机构在银行间的持有总规模，这实际上体现的是地方债的质押融资优势。非银机构配置地方债的重要原因就在于，地方债在交易所具有明显的质押融资优势，相较于国债具有更高的票息，相较于公司债、企业债具有可靠的质押比例。  
        总览：国债发行创纪录，信用债继续放量  
        一方面，年末国债发行规模明显放量，为历史同期最高水平（剔除2007年特别国债发行），利率债整体继续大幅增加；另一方面，各类信用债发行继续放量，企业债在连续14个月下降之后转为增长，中票和PPN均明显放量，非金融信用债的持续攀升显示出市场风险偏好有所好转。  
        利率债：主要机构全面增持利率债，券商增持创纪录  
        分债券类型看，国债大幅增加，国开债和进出口债也有明显增加，农发债小幅下降；分机构来看，商业银行是最主要的增持机构，三类银行对利率债均有明显增持；广义基金连续9个月增持利率债，主要增持政金债，小幅减持国债；证券公司对利率债增持规模为单月最高水平，显示出比较强的久期需求，主要增持国债，对各类政金债也有小幅增持；境外机构重新增持利率债，主要增持国债，而减持政金债。  
        信用债：银行、基金和券商均明显增配信用债  
        广义基金整体依然是最大的增持机构，但是有一定结构性分化，对企业债和中票增持力度加大，但大幅减持短融超短融，或许与广义基金的拉久期需求有关；商业银行表现出比较强的信用债配置需求，主要是全国行对各类信用债均有增持，主要是增持短融超短融；证券公司增持信用债的规模也比较大；保险机构、信用社和境外机构继续整体减持信用债。  
        分机构：广义基金和证券公司长久期配置倾向明显  
        12月份最强的配置需求依然来自商业银行和广义基金，商业银行主要是全国性商业银行配置需求比较强，主要增配国债、同业存单和短融超短融，注重流动性；广义基金主要增配三大政金债、同业存单，以及久期相对更长的中票和企业债，显示出比较强的拉长久期的需求；证券公司主要增持国债、中票和企业债，对国债的增持幅度创历史记录。广义基金和证券公司均体现出比较强劲的加久期行为，一方面加大对利率债的配置（久期更长，广义基金适合政金债，证券公司适合国债），另一方面更加偏好信用债中久期相对更长的中票和企业债。。  
        资金拆借：广义基金和证券公司继续大幅净融入资金  
        12月份资金市场整体宽松，机构整体资金融入需求旺盛，广义基金和证券公司净融入规模继续同比大幅增长，加杠杆、加久期配信用债的迹象依然明显；商业银行体系净融出资金环比继续增长，城商行和农商行的资金需求明显下降。  
        风险提示：长期配置需求下滑，债券配置结构发生变化。