中信证券-岱美股份-603730-2021年中报点评：业绩符合预期，经营企稳回升-210831

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公司2021上半年实现营收22.03亿元，同比+32.3%；归母净利润3.01亿元，同比+87.6%。

其中，2021年第二季度实现营收10.21亿元，同比+88.1%；归母净利润1.40亿元（去年同期为398万元），符合市场预期。

公司是全球最大的汽车遮阳板供应商，逐步摆脱疫情影响，经营稳步回升。

根据公司中报业绩，我们下调公司2021/22年净利润预测至6.6/8.4亿元，新增2023年净利润预测至10.4亿元，对应EPS预测为0.91/1/16/1.44元，考虑到行业可比公司平均估值当前为15倍，并考虑公司未来业绩复合增速超30%，给予公司2021年25xPE的估值，给予目标价23元，维持“买入”评级。

▍公司Q2业绩符合市场预期。

公司2021年上半年实现营收22.03亿元，同比+32.3%；归母净利润3.01亿元，同比+87.6%。

其中，2021年第二季度实现营收10.21亿元，同比+88.1%；归母净利润1.40亿元，同比+3409.6%，符合市场预期。

公司2021Q2营收和利润端同比均显著上升，主要系新项目订单量增加以及去年同期因为新冠疫情的影响导致基数较低所致。

我们认为，随着疫情、缺芯等行业影响因素逐步向好，公司经营有望迎来拐点。

▍毛利率环比提升，费用率有所波动。

2021年第二季度，公司毛利率为30.4%，同比-0.6pct，环比+1.5pcts，主要系因公司核心部件自制率不断提升。

公司费用率为16.7%，同比-15.3pcts，环比+5.4pcts，同比下降主要系因去年收到疫情影响，营收大幅下滑导致费用占比提升，其中销售费用率为2.7%，同比-9.4pcts；管理费用率为6.2%，同比-6.0pcts；研发费用率为4.2%，同比-2.9pct，系公司开发的新产品投入直接材料增多所致；财务费用率为3.6%，同比+3.0pcts，主要系人民币本期末较期初升值，期末外币资产产生汇兑损失，而上年同期产生汇兑收益所致。

▍全球化销售网络，推动全球深度整合。

近年来公司的海外业务不断扩大，北美及欧洲地区已成为公司极其重要的目标市场，公司先后在美国底特律、德国汉堡、韩国仁川、墨西哥锡劳、日本横滨等主要客户所在地区设立全资子公司，派驻业务和技术人员，以满足整车厂商对于配套供应商在技术支持、项目开发和仓储物流等方面的要求。

目前，公司已构建起覆盖18个国家的全球性营销和服务网络，具备了国内行业中领先的产品全球交付能力。

通过建立全球化的销售服务网络，公司能够第一时间得到客户需求的反馈并及时跟进、供货和提供技术服务，在保证汽车制造商生产的持续、稳定的同时进一步加强双方的合作关系。

▍复制“岱美”模式，品类拓展值得期待。

公司遮阳板业务经营管理优秀，建立了成熟的全球配套和同步研发能力，在北美通用汽车供应链体系中的渗透率由2011年的约60%上升到2018年的约70%。

通过深度配套通用汽车，公司在北美市场树立起良好的产品口碑，加速渗透福特、克莱斯勒；通过收购Motus，开始进军欧洲市场。

另一方面，公司产品也从遮阳板拓展到头枕和顶棚中央控制器。

公司在新产品上有望继续复制遮阳板的“岱美”模式，其中头枕业务已深度配套北美通用汽车，顶棚中央控制器业务营收持续上升。

▍风险因素：全球汽车销量不及预期；Motus整合不及预期；新客户拓展不及预期。

▍投资建议：公司是全球最大的汽车遮阳板供应商，收购Motus后龙头地位进一步巩固，同时公司通过深度配套通用成长为遮阳板龙头，同样的模式有望在座椅头枕、顶棚中央控制器等新产品上复制。

2020年公司经营受疫情影响较大，我们认为随着下游景气逐步好转，公司料将摆脱疫情影响，经营稳步回升。

根据公司中报业绩，考虑到行业缺芯影响仍在，且公司海外业务占比高，疫情存在不确定性，我们下调公司2021/22年净利润预测至6.6/8.4亿元（原预测为8.7/10.5亿元），新增2023年净利润预测至10.4亿元，对应EPS预测为0.91/1/16/1.44元(原2021/22年EPS预测1.50/1.82元)，考虑到公司未来业绩复合增速预测超30%，行业可比公司平均估值当前为15倍，对应PEG约为1，给予公司2021年25xPE的估值，给予目标价23元，维持“买入”评级。