中信证券-南方航空-600029-2021年中报点评：Q2环比减亏33亿，关注航空底部反弹-210831

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受益于国内需求恢复，2021H1公司营业收入同比增长32.4%，Q2大幅减亏33.3亿至-6.8亿。

公司进一步精细化管控成本，Q2国内线客公里收益、单位成本同比+14.6%、-17.5%。

料本轮疫情拐点将近，预计全年净利润亏损75~85亿，同比减亏约22%~30%。

南北枢纽资源协同空间广阔，期待明年国际线逐步开放，供给受限与需求反弹形成共振，建议关注目前航空底部反弹。

▍Q2净利润大幅减亏33.3亿元，预计全年净利润亏损收窄22%~30%。

2021H1公司营业收入同比增长32.4%至515.8亿元，归母净利润亏损额46.9亿元，其中Q2收入同比大幅增长70.1%、净利润环比减亏33.3亿元至-6.8亿。

受益于上半年公司内线RPK同增73.8%，对应客运收入提高76.3%至366.2亿，航空货运市场持续景气，公司执行客改货航班4240班，货运收入增长15.6%至88.7亿元。

上半年营业成本同比上升20.2%，低于营收12.2pcts，汇兑收益7.9亿元，推动财务费用同比下降54.7%。

料国内本轮疫情拐点将近，预计全年公司国内旅客周转量同增25%左右，净利润亏损75~85亿，同比减亏约22%~30%。

▍疫情波动导致恢复放缓，料本轮疫情拐点将近，预计全年国内线RPK同增25%左右。

公司国内线RPK自3月起迅速回升，6月因广深局部疫情波动，回落至2019年同期82.9%的水平（4月较2019年同期增19.7%），1-7月国内线累计RPK、客座率较2019年同期降10.6%、9.6pcts。

料Q2公司国内线客公里收益约0.442元，受益于需求回升同比提升14.6%，环比降2%，经营活动现金流净额79.7亿元，环比转正。

截至8月27日，全国疫苗接种20.2亿剂次，南京机场重启航班运营，本轮疫情拐点将近，看好“中秋”、“十一”国内线需求恢复。

料全年公司国内旅客周转量同比增长约25%，客运收入870亿元左右，同比增长23%~25%。

▍成本增幅低于收入12.1pcts，航班量恢复及油价上涨导致航油成本增46.9%，Q2单位扣油环比降17.5%。

公司上半年营业成本同比增20.2%至518.7亿元，增幅低于收入12.2pcts，其中Q2毛利率环比转正至6.3%（Q1为-10.4%）。

因航班量增加及Q2航油出厂均价上涨91.7%，航油成本同比增46.9%，占营业成本比重由19.5%上升4.3pcts至23.8%。

因经营活动恢复，职工薪酬、起降费用同比增长23.1%、41.7%。

财务费用同比减少54.7%，主要由于汇率波动导致汇兑收益7.9亿元（去年同期损失11.1亿）。

受益于周转量上升摊薄成本及精细化管控升级，Q2单位扣油成本约为0.335元，同比、环比降17.5%、6.9%。

▍南北枢纽资源协同空间广阔，南货航获得航空承运人合格证，货运竞争力增强。

公司打造广州白云、北京大兴双综合性国际枢纽，南北呼应，2021夏秋航季两场份额分别为44.8%、48.1%，资源协同想象空间广阔。

上半年公司机队净引进飞机2架，我们预计“十四五”期间民航业飞机引进增速降至5%~6%，我们预计2022年国际线逐步放开，宽体机回到国际线，紧供给格局助力票价，促进行业繁荣向上，公司积极强化客户基础，本期新会员、集团客户同比增长62.2%、119.8%。

南货航以正式获得航空承运人合格证，将以广州、上海为枢纽运营14架B777全货机，执飞19条洲际航线，料降进一步增强公司货运竞争力，民航混改再下一城。

▍风险因素：疫情控制不及预期、宏观经济增速下行超预期、油汇扰动超预期。

▍投资建议：2021H1公司实现营收同比增长32.4%，Q2净利润大幅减亏33.3亿元，受益于国内线需求恢复票价上升以及公司精细化成本管控，Q2国内线客公里收益、单位扣油成本分别同比+14.6%、-17.5%，我们判断公司净利润亏损收窄22%~25%。

下调公司2021/22/23年EPS预测至-0.46/0.37/0.60元(原预测为0.11/0.61/0.66元)。

公司南北枢纽资源协同空间广阔，目前估值颇具吸引力，料本轮疫情拐点将近，期待明年国际线逐步开放，供给受限与需求反弹形成共振，建议关注目前航空底部反弹，料明年后年基本面将迎大幅反弹催化航空高Beta，给予公司一年目标价9.5元。

维持“买入”评级。