华泰证券-大秦铁路-601006-用煤旺季，大秦线运量维持高位-190109

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        2018  年12  月，大秦线日均运量达到123.74  万吨，同比基本持平
        1  月8  日，大秦铁路发布月度数据：2018  年12  月，公司核心资产大秦线完成货运量3836  万吨，同比减少0.52%，日均运量123.74  万吨，日均开行重车81.5  列；2018  年，大秦线完成货运量4.51  亿吨，同比增长4.30%。我们认为，12  月运量符合预期，正逢冬季用煤旺季，大秦线维持高运量。公司股息率较高，具备防御配置价值。上调目标价至9.60-10.10  元，维持“增持”评级。
        冬季用煤旺季来临，大秦线12  月运量维持高位
        相较于大秦线日均运量峰值130  万吨，12  月的日均运量124  万吨处于高位状态。冬季用煤旺季，带动煤炭运输需求向好。12  月，6  大发电集团日均耗煤量从12  月初的58.90  万吨攀升至月末的79.84  万吨。12  月煤炭日耗环比提高34.11%。展望2019  年，受益于煤炭产地西移和“公转铁”政策，我们预计大秦线2019  年运量达到4.51  亿吨，与2018  年持平。
        秦港库存和电厂库存先升后降
        2018  年气候偏向于暖冬。据中国气象社报道，2018  年冬季首个寒潮预警发生在12  月初，为近十年最晚，而2017  年发生在11  月初。因10  月和11  月气温同比较高，电厂煤炭日耗同比下降，库存逐渐垒高。12  月初寒潮来临后，节点库存有不同程度降低。6  大发电集团煤炭库存从12  月初1785万吨，先攀升至峰值1808  万吨，然后回落至月末1515  万吨。秦港库存从12  月初556  万吨，攀升至峰值643  万吨，而后降低至月末的586  万吨。展望1  月，1  月仍处于用煤旺季，考虑前期电厂备货较足，我们预计节点库存从高位逐步回落。
        2019  年运量增长空间较小，关注下游火电需求变动
        大秦线日均运量峰值约130  万吨，再考虑例行春季、秋季检修的影响，我们测算大秦线运量上限约4.64  亿吨。2018  年运量4.51  亿吨已接近运能天花板，2019  年运量增长空间较小。我们注意到，10  月、11  月、12  月，6大电厂煤炭日耗同比降低19.12%、12.99%、1.95%；1  月上旬，煤炭日耗同比提高5.70%。我们认为，4Q18  煤炭日耗下滑主要因为暖冬气温较高。
        高股息具有吸引力，上调目标价至9.60-10.10  元，维持“增持”评级
        基于大秦线2018  年运量4.51  亿吨，我们将2018/19/20  年运量假设由4.5亿吨上调至4.51  亿吨，  因此调整2018/19/20  年盈利预测至144.56/149.50/144.49  亿元（前值：144.12/149.05/144.03  亿元）。公司股息率较高，具备防御配置价值，假设2018  年、2019  年分红率为52.3%，与2017  年持平，2018  年、2019  年股息率预计为6.22%、6.43%（基于2019/1/9  收盘价）。基于9.5-10.0x2019PE（前次：9.5-10.0x2018PE），上调目标价至9.60-10.10  元（前次：9.20-9.70  元），维持“增持”评级。
        风险提示：经济快速下行影响需求端，蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。