安信证券-先导智能-300450-锂电新一轮扩产潮启动，设备龙头勇立潮头-190109

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        我们结合产业链调研及分析，认为动力锂电行业即将开始新一轮扩产潮，预计2019年采购设备产能达到137GWh，同比增长127%；预计2020~2025  年采购设备产能仍将保持20%复合增长率。本轮扩产呈现出“内生需求”+“竞争性扩产”双重驱动属性，具有较强的持续性。设备行业订单、业绩有望底部反弹，并进入稳步增长轨道。
        ■长短期内生需求双升，扩产需求稳健持续：1）近期电池行业经过一轮集中化后，头部企业市占率快速提升，产能利用率均处于80%以上，部分企业出现产能缺口，需要扩张产能。2）长期随着新能源车性价比凸显，消费市到来已现端倪。国内外传统车企、造车新势力纷纷加码布局，我们预计2025  年新能源汽车销量将达到855  万辆，2017~2025  年复合增长率达到82%，电池需求快速增长。3）随着国内外设备技术指标追平，设备更新周期将延长，电池企业扩产后顾之忧减轻。4）储能电池与动力电池要求基本相同。考虑安全因素，动力电池淘汰后用于储能仍有争议，预期二线电池企业中长期或将转向储能，带来新的产能需求。
        ■行业“四不定”，竞争性扩产是未来扩产主要特征：1）方形、圆柱、软包电池各有优势、各有拥趸，封装形态不定；2）补贴退坡后，整车厂、电池厂更加综合考虑电池能量密度与经济性、安全性，技术路线不定；3）海外电池企业携技术、品牌优势加快本土化，竞争格局不定；4）众多整车厂新能源车尚未大批量推出，电池需求未集中释放，供应关系不定。在“四不定”背景下，电池企业将进入竞争更加白热化的“战国时代”，电池企业扩产更主要考虑占据优质整车厂客户、保障主要客户供货能力、做大规模效应降低成本。“竞争性扩产”情况下，实际扩产量预计将持续大幅高于实际需求量。
        ■设备龙头从优秀到卓越，拓宽护城河强者愈强：先导智能是国内锂电设备龙头企业，其核心产品卷绕机率先进入龙头客户供应体系，在巩固核心产品竞争优势的基础上，公司一方面通过内生+外延拓展产品品类，打造全产线设备供应能力，并已接到整线设备订单；另一方面渗透进松下、力神、孚能、特斯拉等一线品牌供应体系，客户结构优质，确保其产品技术水平、利润率、回款能力等始终处于行业领先地位。我们认为，随着其技术、品牌、客户优势互相促进，其领先优势将难以撼动，公司有望成为未来几年下游扩产潮的最大受益者。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司收入增速分别为86.6%、43.1%和32.3%，净利润增速分别为56.8%、59.9%和27.9%，对应EPS  分别为0.96  元、1.53  元和1.96元。锂电新一轮扩产浪潮开启，公司作为设备龙头将实现持续、快速发展。维持买入-A  评级，6  个月目标价36.72  元，对应2019  年24  倍动态市盈率。
        ■风险提示：新能源产业发展不及预期，行业竞争加剧，现金流恶化。