光大证券-深圳燃气-601139-2018年度业绩快报点评：深圳配气费实质性确定，LNG接收站仍为未来看点-190109

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        事件：
        深圳燃气发布2018  年度业绩快报。2018  年公司营业收入127.4  亿元，同比增长15.2%；归母净利润9.5  亿元，同比增长7.3%；EPS  0.33  元。业绩符合我们的预期。
        点评：
        ◆电厂用气需求高速增长
        2018  全年公司全年天然气销售量27.7  亿立方米，同比增长25.4%；其中电厂和非电厂天然气销售量分别同比增长30.5%、23.2%。2018Q4  公司天然气销售量6.5  亿立方米，同比增长18.6%，较2018Q3  放缓5.5  个百分点；受低基数效应影响，叠加新电厂用气贡献，2018Q4  电厂天然气销售量同比增长37.4%，较2018Q3  提升14.1  个百分点。我们预计华电坪山项目和南山热电项目，将有效贡献公司2019  年电厂用气需求增量。
        ◆毛差控制得当，四季度业绩增速可观
        2018Q4  公司归母净利润1.1  亿元，同比增长16.0%，与2018Q3  相比增速由负转正（2018Q3  同比增速-7.4%）。我们推测公司2018Q4  业绩增速同比提升的主要原因为公司毛差控制得当。2018Q4  公司天然气不含税销售均价2.96  元/立方米，环比、同比分别提升0.24  元/立方米、0.15  元/立方米，较好的顺价能力保障了相对合理的盈利水平；  2018Q4  公司归母净利率3.3%，同比提升0.4  个百分点。
        ◆深圳市配气费调整落地，市场担忧减弱
        2019  年1  月，深圳市发改委同日发布《关于我市管道天然气配气价格的通知》（深发改〔2018〕1678  号）和《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》（深发改〔2018〕1679  号），约束了深圳市非居民用管道天然气的配气价格和最高限价（详见附表）。我们认为调整幅度符合预期，且随着配气费调整的实质性确立，我们认为市场对于公司配气费进一步调整的担忧缓解，公司估值有望修复。
        ◆期待LNG  储备调峰项目投产
        除天然气销售业务外，目前公司LNG  储备调峰项目（周转能力80  万吨/年）仍为公司看点之一。项目盈利弹性可观，期待投产贡献业绩增量。（盈利弹性测算详见我们2018-08  的深度报告《城燃业务扩张，静待靴子落地——深圳燃气（601139.SH）投资价值分析报告》）
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们维持原盈利预测，预计公司2018~2020  年的EPS  分别为0.33、0.40、0.45  元，对应PE  分别为17、14、12  倍水平。维持目标价7.35  元和“买入”评级。
        ◆风险提示
        天然气下游需求增速低于预期，天然气采购成本超预期上涨，配气费进一步下行的风险，石油气价格波动的风险，LNG  储备调峰项目投产进度慢于预期等。