天风证券-圣农发展-002299-2018年业绩上修：行业景气，白羽肉鸡龙头腾飞！-190108

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        事件：
        1  月7  日，公司发布公告称，公司2018  年全年预计实现归属于上市公司股东的净利润为15-15.3  亿元，同比增长376.04%-385.57%，较公司三季报中披露的2018  年业绩预告（12.05-12.55  亿）大幅上修。
        我们的分析和判断：
        1、白羽肉鸡行业趋势性好转，2018  年公司业绩增长超370%！
        2018  年白羽肉鸡价格景气，除屠宰环节，白羽肉鸡产业链全面盈利。行业供给紧缩的逻辑得以验证，加之非洲猪瘟待定的替代性消费，四季度以来鸡肉价格持续走强，公司业绩大超预期！根据博亚和讯，2018  年全年商品代鸡苗均价3.71  元/羽，特别是四季度，商品代鸡苗均价高达6.08  元/羽，环增超60%；毛鸡均价8.44  元/公斤，单四季度毛鸡均价9.64  元/公斤，环增超10%；鸡肉综合品售价10360  元/吨，单四季度11710  元/吨，环增11%。我们预计2018  年全年肉鸡屠宰量约4.3-4.5  亿羽，单羽盈利约2.9  元/羽，则本部业绩贡献约12.5-13  亿；圣农食品业绩贡献约2-2.5  亿。
        2、供给收缩终成现实，产业景气有望在2019  年继续延续。
        供给方面，祖代更新量持续低位，叠加换羽意愿和换羽能力的制约，供给收缩逻辑在2018  年终成现实，而2018  年白羽鸡引种预计仍将维持在70-75万套，低于80  万套的均衡水平。巴西反倾销初裁落地，进一步加剧供给紧张。需求方面，禽肉需求结构性增长，而消费升级给行业消费带来新活力，非洲猪瘟带来鸡肉替代性边际增量。我们预计，鸡价在2019  年仍将位于相对高位，产业景气有望在2019  年继续延续。公司作为白羽肉鸡一体化龙头，有望继续维持高盈利和估值改善。
        3、产业整合有望加速，食品端发力！
        公司自繁自养的全产业链经营，圣农食品并表，公司将产业链延伸至高毛利的食品加工领域，进一步增强公司的盈利能力及稳健性，推动公司长期ROE  的提升。目前，与上游种鸡销售企业相比，公司ROE  已经出现企稳抬升的迹象。我们预计圣农食品18-19  年利润达到2.5  亿元和3  亿元。
        4、投资建议：由于白羽肉鸡价格超预期，我们将公司2018-2020  年预计实现归母净利润由12.5/15.4/16.1  亿元上调至15.1/18.8/17.8  亿元，对应EPS  为1.22/1.51/1.44  元。公司消费品转型持续深化，产能扩张空间大，龙头地位有望加强，继续给予“买入”评级。
        风险提示：引种政策变化；产品价格；饲料原料价格上涨；疫病风险