德邦证券-鱼跃医疗-002223-创新重塑鱼跃，家用器械龙头再启航-211208

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投资要点投资逻辑：1）2021年制定全新发展战略——创新重塑医疗器械，聚焦呼吸、血糖及家用POCT、感控三大核心赛道，通过高研发投入持续提升公司竞争力。

2）在疫情影响下，公司库存等历史问题得以解决，资产负债表显著改善，将为公司新一轮高增长发展夯实了基础。

3）公司借助呼吸机等疫情相关产品，海外业务实现迅速发展，为公司拓宽了销售渠道和提升了品牌影响力，将加速公司海外市场布局。

新管理层接班，新战略、新布局开启新鱼跃。

2020年10月公司完成新管理层接班，新董事长2011年进入公司，2012年负责电商业务开展，是公司近年来主要的增长点，其能力已得到充分证明。

2021上半年，公司新管理层对鱼跃医疗进行了战略调整，制定了“创新重塑医疗器械”的全新战略，由成熟资产向成长性业务转变，布局由“守”向“攻”，将为公司开启新一轮高质量发展。

另外，由于疫情的因素，公司2020年业绩增长显著，制氧机库存等历史遗留问题得以解决，资产负债表大幅改善，货币资金储备较为充足，为公司后续新一轮发展奠定了坚实基础。

战略聚焦三大核心赛道，夯实新一轮成长基石。

公司新战略将聚焦呼吸、POCT、感控三大核心赛道，孵化急救、眼科等高潜力业务。

（1）呼吸板块：公司产品线丰富，包括制氧机、呼吸机、高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等，便携式制氧机、呼吸机等新产品+海外市场开拓将成为呼吸板块的持续增长点。

家用呼吸机有望显著受益行业增长+国产替代；（2）糖尿病及家用POCT：该板块的核心业务传统血糖检测业务2021H1同比增长130%，发展势头十分迅猛。

另外，公司上半年通过收购凯立特快速切入CGM领域，目前已开始在院内推广销售，预计将成为未来几年公司血糖业务高速发展的另一个重磅增长点；（3）感控业务：通过公司的渠道持续从院内拓展至院外多个应用场景，疫情下公司感控类产品品牌影响力得到快速提升。

此外，公司传统产品电子血压计等亦保持快速增长趋势，孵化中培育业务AED、眼科（美瞳）等均具有广阔的市场空间。

疫情后公司品牌持续提升，海外市场布局有望加速推进。

1）线上销售逐步构筑品牌：通过百度指数以及国内电商平台销售可以看出，鱼跃在疫情期间通过线上加强了品牌影响力。

2）疫情催化鱼跃拓宽海外市场：2020年公司海外收入达18.8亿元，同比增长135.8%，占公司总营收27.9%。

疫情拓宽了公司海外自主品牌的销售通路，在海外建立了品牌影响力，这为后续海外业务的持续开展奠定了良好基础。

后疫情时代，公司疫情相关产品销售将逐渐恢复常态化增长，战略聚焦后，呼吸、糖尿病、感控将成为公司的发展重心，预计CGM作为公司未来2-3年内最主要的业绩增量之一。

综上，预计公司2021-2023年将实现营收64.5、67.4、79.6亿元，实现归母净利润15.3、16.3、19.8亿元。

参考公司历史估值水平及行业内同类型公司的估值，结合公司自身的业务结构与管理、渠道、品牌等方面的竞争力，给予公司2022年30-35倍PE估值，合理股价区间为48.6-56.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；汇兑损益风险;市场竞争加剧。