国金证券-教育行业2019周报第2期：全美在线递交IPO，业务涉及资格考试相关教育信息化-190106

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        投资建议
        本周，国金教育指数涨跌幅-1.46%，上证指数+0.84%，深证成指+0.62%，创业板指-0.43%，传媒指数(中信)-1.17%，餐饮旅游(中信)-4.57%，沪深300  指数+0.84%。
        年初至今，国金教育指数涨跌幅-1.46%，上证指数+0.84%，深证成指+0.62%，  创业板指-0.43%，传媒指数(中信)-1.17%，  餐饮旅游(  中信)-4.57%，沪深300  指数+0.84%。
        行业点评
        近日，全美在线向上交所递交了招股说明书，拟在A  股IPO  上市。此次发行预计发行新股数量不超过  1862.67  万股，且发行数量占公司发行后总股本的比例不低于  25%，募集资金将用于国际测评认证中心建设项目、研发中心建设项目和信息化升级建设项目。
        主要提供资格认证考试服务，属于教育信息化范畴，2018  年鼎晖投资创始人吴尚志和中文在线入股。全美在线成立于  2006  年，于2015  年整体变更为股份有限公司，是一家人才测评服务机构，为客户提供资格认证考试测评及职业能力提升服务、人力资源选聘服务。2018  年，新元教育和新视野（均由鼎晖投资创始人吴尚志控制），以及中文在线（300364.  SZ）纷纷入股全美在线。据招股书显示，目前全美在线实际控制人为马肖风，其第一大股东为全美教育，持股34.51%，其次依次为立鸿华盈（18%）、新视野（12.49%）、启馨合伙（9.40%）、中文在线（8%）、新元教育（7.50%）。
        2015-2017  年收入和净利复合增长率达27%和20%。招股书显示，2015  至2017  年，全美在线营收由3.25  增长到5.22  亿元，CAGR  为27%；归母净利润由0.80  增长到1.15  亿元，CAGR  为20%。从收入结构上来看，收入主要来自于资格认证考试测评服务及人力资源选聘服务，其中2015-2017  年资格认证考试测评服务占比均保持在75%以上。全美在线前大客户集中度较高，2015-2017  年收入占比均在50%以上，2017  年前五大客户包括中注协、基金业协会、银行业协会及其附属机构、税务师协会及其全资子公司和期货业协会。从地区分布来看，业务主要集中于华北地区，主要由于客户注册地集中于北京所致，2015-2017  年，华北地区收入占比均为70%以上。从季节来看，由于公司所承接的注会考试、全国税务师职业资格考试等大型考试及大型银行、企业校园招聘业务主要集中于第四季度举行，公司第四季度营业收入占比较高，呈现较为明显的季节性。
        个税专项附加扣除政策或利好终端考试报名需求。2018  年12  月22  日，国务院公开《关于印发个人所得税专项附加扣除暂行办法的通知》，自2019  年1  月1  日起施行，其中第三章“继续教育”的第八条规定纳税人接受技能人员职业资格继续教育、专业技术人员职业资格继续教育的支出，在取得相关证书的当年，按照3600  元定额扣除。全美在线的主要业务涉及到的注册会计师，银行业专业人员职业资格，证券期货业从业人员资格等均属于专业技术人员职业资格范畴。关于继续教育的专项附加扣除政策能够体现出国家对于非学历职业教育的支持鼓励态度，或对相关市场需求有直接提振作用。
        推荐标的：百洋股份，佳发教育，亚夏汽车，中教控股，希望教育
        风险提示：送审稿后最终版本尚未落地风险，新出生人口不及预期风险，教培新规强调加强对于校外培训机构的监管，或减缓扩张速度等风险。