国金证券-建筑和工程行业周报：降准利好建筑，积极财政不断加码-190106

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        行业点评
        全面降准，叠加基建“补短板”加速，基建行业有望迎来戴维斯双击。1）1月4  日，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1  个百分点，其中，2019  年1  月15  日和1  月25  日分别下调0.5  个百分点，同时，2019  年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。此次降准将释放资金约1.5  万亿元，净释放长期资金约8000  亿元。2）我们认为降准有利于降低市场短端利率，提振市场信心。回顾2015  年以来5  次全面降准，SW  建筑装饰指数均迎来较大幅上涨。究其原因有二：①从基本面来看，建筑行业是典型的投资拉动型行业，利率下行使得下游客户融资成本降低、订单需求增加。同时建筑行业属于重资金型行业，负债率较高，利率下行降低财务费用改善业绩。②从估值来看，利率下行提升风险偏好，从而影响DCF  模型中的分母端，长期以来利率都是建筑板块估值承压的重要因素之一。3）根据国金宏观，从总体方向上看，预计2019  年货币政策边际宽松，降准3-4  次。随着经济增长下行压力的加大，2  季度存款准备金率可能还会有1  个百分点左右下调空间，并且短端政策利率（OMO  和MLF  利率）有可能在春节后有所下调。4）我们认为全面降准，叠加基建“补短板”进程加速、订单逐步落地，基建行业有望迎来戴维斯双击，首推基建产业链：基建蓝筹、基建设计。
        发改委密集批复铁路、轨交两大行业，中央铁路补短板，地方轨交补短板。1）2018  年12  月以来，发改委密集批复多个轨交、高铁项目，涉及总投资额超9300  亿元，包括重庆、济南、杭州、上海、武汉五地轨交建设，以及广西北部湾、西安至延安、江苏沿江城市群三大铁路建设。2）1  月2  日，中国铁路总公司工作会议在北京召开。2018  年全国铁路固定资产投资完成额8028  亿元，超出2018  年初目标（7320  亿元）。截止至2018  年末，铁路营业里程为13.16  万公里，距离“十三五”规划尚有1.84  万公里的差距，占整个“十三五”规划新增营业里程的63%，我们认为2019-2020  年有望成竣工大年，铁路投资最终完成额有望再次超过8000  亿元。考虑铁路投资以中央项目居多（中央通常占70%-90%，多数时候保持在80%以上），中央资金到位铁路项目就可迅速推进，我们认为铁路将成为中央“补短板”的重要发力点。3）第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定，提前下达2019  年地方政府新增一般债务限额5800  亿元、新增专项债务限额8100亿元，合计13900  亿元。首先需要说明的是1.39  万亿并非2019  年全部的地方新增债务限额，而只是提前下达的部分，其中5800  亿元/8100  亿元分别为2018  年新增一般债务限额/新增专项债务限额的70%/60%。历史上由于地方政府债务限额下发缓慢，一季度地方债发行低迷，在当前经济下行压力较大的背景下，提前下达部分限额有助于加速“逆周期调节”。目前我国城市病突出，发达地区人均轨道量、地铁运营密度远低于发达国家，我们认为轨交将成为发达区域“补短板”的重要发力点。
        投资建议
        1）铁路：中国中铁（8.2*2018EPS）/中国铁建（7.8*2018EPS）。2）轨交：隧道股份（10*2018EPS）。3）设计：苏交科（15*2018EPS）、中设集团（14*2018EPS）。
        风险提示：利率上行风险/宏观经济不及预期，PPP  融资改善/项目推进不及预期，原材料价格波动风险等。