国海证券-中大力德-002896-动态研究：RV减速器值得期待，一体机战略打开成长空间-190109

《国海证券-中大力德-002896-动态研究：RV减速器值得期待，一体机战略打开成长空间-190109（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-中大力德-002896-动态研究：RV减速器值得期待，一体机战略打开成长空间-190109（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        工业机器人短期表现低迷，长期仍具发展前景。受汽车和3C  领域景气度下滑拖累，国内工业机器人行业短期表现低迷。根据国家统计局统计，2018  年1-11  月我国工业机器人产量为13.15  万台，同比增长6.6%，其中9、10、11  月单月产量同比增速分别为-16.4%、-3.3%、-7.0%。从长期来看，人工成本上升的背景下机器代人的趋势仍在，2017  年我国工业机器人使用密度达88  台/万人，超过全球平均水平的69  台/万人，但是与韩国（631  台/万人）、德国（309  台/万人）、日本（303  台/万人）相比仍存在明显差距。另一方面，光伏、新能源汽车等新兴行业存在广泛的自动化需求，有望为工业机器人的增长提供新的动力。
        减速器国产化进程提速，连续签单彰显实力。精密减速器是工业机器人的关键零部件，占成本比重30%以上，其中谐波减速器和RV  减速器是主流产品。根据我们深度报告测算，我们预计2020  年国内机器人减速器需求量约115  万台，市场规模约42  亿元。从竞争格局来看，全球精密减速器长期被日系企业垄断，国产品牌如中大力德、双环传动、江苏绿的、南通振康等已开始量产并小范围销售。目前公司RV  减速器已跻身国产品牌第一梯队，2018  年5  月公司与伯朗特签订了RV  减速机产品购销合同，将于2019  年底日前向后者供应不低于3  万个RV  减速机；2018  年9  月公司与伯朗特再度签订合同，将于2019  年底向后者供应不低于5  万个行星减速机。我们认为，RV  减速器作为制约国产机器人突破的核心因素，公司连续签订大单充分彰显技术实力，具备典型的进口替代效应。在工业机器人行业长期逻辑向好的背景下，RV  减速器业务有望为公司业绩增长的亮点。
        一体机战略构造核心竞争优势，下游应用进一步拓展。公司以普通电机起家，进而将业务拓展至精密减速器及减速电机领域，未来通过RV  减速器的技术突破、驱动器的批量生产，将实现“减速器+电机+驱动”的一体机产品布局，从单一设备供应商成长为一体机方案解决商。从下游应用来看，一体机属于通用设备，能够广泛应用于低速控制场景，既包括工业机器人、AGV、机床、包装机械等工业领域，也涵盖老年自动轮椅、服务机器人、智能行李箱等消费领域。以服务机器人为例，根据我们测算2020  年国内市场空间将超过380  亿元，年均复合增长率超过30%，具备良好的发展前景。我们认为，公司通过一体机战略布局，一方面能够进一步扩大市场纵深，打开成长天花板；另一方面也能够增强产品护城河，提高客户黏性，构筑在低速控制领域的核心竞争优势。
        维持公司"买入"评级。预计公司2018~2020年净利润分别为0.85亿元、1.26亿元、2.04亿元，对应EPS分别为1.06元/股、1.58元/股、2.55元/股，按照最新收盘价计算，对应PE分别为30、20、13倍。考虑到RV减速器国产化进程已到临界点，公司相关业务布局成效明显；同时通过一体机战略有望进一步巩固竞争优势，打开公司成长空间，继续维持公司"买入"评级。
        风险提示：工业机器人产量持续下滑；公司RV减速器产能建设不及预期；RV减速器购销合同执行进度不及预期；RV  减速器未来需求增长的不确定性；公司一体机战略布局不及预期。