国泰君安-哔哩哔哩~SW-9626.HK-广告反映变现策略奏效，业务版图持续开拓中-211208

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总体而言，公司的非游戏业务收入在2021年前三季度维持飞速增长，游戏业务收入则在2021年第三季度恢复了增长。

主要受到非游戏业务的快速增长所驱动，2021年前三季度公司净营业额总额同比增长66.7%。

花火平台助力于B站生态的构建，进而提升广告效率。

高质量内容预计将持续推动增值服务收入。

宣布发行可转债后，哔哩哔哩收购了国内知名漫画平台，并通过间接获得支付牌照开始布局在线支付渠道。

通过发行可转换债券融资与哔哩哔哩当前的扩张战略一致。

虽然可转债在未来会对股价略有稀释作用，但我们相信，充裕的资金可以提升公司的长期发展和价值。

我们主要下调了游戏及增值服务的收入预期和上调了广告收入预期。

我们预测2021-2023年总收入为人民币192亿元、280亿元和382亿元，分别同比增长60.4%、45.6%和36.3%。

重申“买入”以及将目标价由811.20港元下调至714.47港元。

虽然股东净亏损继续扩大，但我们认为，公司目前在高质量内容上的投入以及在用户粘性和变现上的成效符合公司一贯的发展基调和长期目标，亏损在合理范围内。

目标价对应11.8倍、8.1倍和6.0倍2021-2023年市销率。