华创证券-钢铁行业重大事项点评：北材南下体量减少，冬储缺失带来上涨机会-190108

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        事项：
        南北材价差持续缩小，北材南下发运量减少。
        观点：
        国内北材南下主要有三条线路：第一条是华北材南下华南、华东，运输方式为水运；第二条是华北、西北材南下西南，运输方式为陆运，具体有火车或者汽车；第三条是东北材南下华南、华东，运输方式也是水运。各条路线的价差见下图。我们认为，从现在开始到年前，北材南下冬储体量将显著低于去年，从而导致节后钢价报复性上涨。
        1、三条路线对比，目前仅第三条(东北材南下)依旧维持较高价差，南下动力充足。第一、第二条线路在11-12月的高价差下北材南下提前开启，因此12  月份价差也提前收缩。从绝对数值来看，华北材南下华南仍有利可图，但华北南下华东价差已跌至100  余元(去年同期最高达300  余元)，此价差扣掉运费后利润所剩无几；西北南下西南钢材价差已跌至200  余元(去年同期300-400  元)，南下西南主要是走陆运，采用火车运输尚有利可图，通过汽车运输扣掉运费后已无利润。所以今年南下华东、西南的北材是大大减少的；唯一可能有所增加的是东北南下的钢材。
        2、北材南下并非一种跟价差严格线性相关的过程，而是一个在极高价差(投机利润)下的一种脉冲式行为，去年北材南下量最大值出现在12-1  月，因运输+压港+卸货等过程，大幅累库现象出现在了一个月之后，即1-2  月，因此过年的两周累库600  万吨；今年的最高价差在累库现象前一个月出现，即11-12  月。所以12-1  月即是脉冲式累库的时间节点。但我们并没看到库存大幅累积，说明真实需求旺盛消化掉了这些库存。
        3、北材南下不光看价差，也要看预期，去年从北方进货到南方的贸易商在经历去年的亏损后，今年进货量料将显著减少。
        总体结论，我们认为今年因为北材南下的海漂货物从而导致库存脉冲式累积的情况将很难再现。冬储缺失是大概率事情，从而有望推动节后钢价的报复性上涨。
        风险提示：
        基建刺激不及预期；产量大幅上升。