国金证券-基础化工行业：化工行业转型“高端制造”，把握成本优化及技术创新的发展机遇-190101

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        行业观点
        中国经济将进入“稳中趋缓”的新常态：未来刺激内需将成为稳定经济增长的重中之重；现阶段的经济表现出两点特征：从“快速下滑的低迷期”转向“稳中趋缓的调整期”；从“外向型”转向“内生型”。
        我国化工具备高质量发展的雄厚基础，成本持续优化以及技术创新是核心：我国化工行业进入成熟期，依靠资源、人力等粗放发展阶段难以维继；依靠拥有全产业链布局优势、不可比拟的市场空间和技术研发的持续投入，行业未来将加速向高质量的发展阶段迈进，而成本持续优化以及技术创新是接下来发展的核心。
        优化产业链以及生产工艺将不断加深企业护城河，提升竞争优势；这是目前国内龙头企业最具代表性的发展路径，短期也是其他细分行业企业崛起的必经之路；长期来看，高精度、高纯度等高技术要求的产品依然极大依赖进口，产品价格居高不下，具有极高的利润空间，是行业技术进步的大趋势。
        在油价宽幅震荡，经济“稳中趋缓”背景下，库存对周期机会影响凸显：原油2019  年需求增速仍疲软，但相比2018  年有所好转；2019  年美国产量增速有所降低，但依然是最快；OPEC  减产执行率从2018  年下半年开始下降，在油价四季度大幅下跌之后减产协议将延长至2019  年6  月之后。总体来看，供给端博弈加剧，需求不确定性较大，  2019  年油价将宽幅震荡。
        在弱势的经济背景下，大宗商品供需结构有可能继续出现小幅恶化，趋势上来看仍处于下行态势，但可能下滑最快的阶段已经走完。在全面供大于求的阶段，供需影响将逐渐弱化，库存的影响将会凸显，2019  年仍可关注库存去化比较显著的产品带来的阶段性机会。
        投资建议
        在我国化工传统优势逐渐趋于弱化的背景下，国内高质量化工企业将迎来更为突出的发展机遇，我们认为产业链布局以及工艺优化先行构筑更深护城河，技术创新厚积薄发。根据以上的分析，我们从四个维度出发，关注我国化工细分行业未来的发展机遇：
        关注不断巩固我国制造业强大供应链以及工艺优化优势的子行业和企业：如受益于产业转移，发展空间巨大的中间体行业；通过极致的成本优化，建立牢固的行业竞争壁垒的企业，例如华峰氨纶；
        关注通过产业链的一体化布局有效抵御风险、扩展盈利空间的企业：关注万华化学、广信股份等
        周期机会来自以下三个维度：1.行业景气度较高的细分行业：碳酸二甲酯等；2.上游产品价格下跌，利润向中游转移：PTA—聚酯、改性塑料等；3.库存变化带来周期阶段性机会：可关注周期白马华鲁恒升等。
        关注未来需求持续增长的行业，如天然气行业、汽车尾气催化剂、电子化学品等。
        风险提示
        经济下行超预期、汇率大幅波动、政策低于预期