光大证券-北方华创-002371-投资价值分析报告：站在2020年看国内半导体设备龙头发展-190109

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        ◆强强合并，铸就半导体设备龙头。北方华创由北京电控旗下七星电子和北方微电子强强合并而来，实现了资源整合和优势互补。目前，公司已成为国内规模最大、涉及领域最广、产品体系最丰富的高端半导体设备生产商。
        ◆行业特点：全球垄断，自给率低。全球半导体设备行业主要由美日荷三国厂商垄断，CR10占有率超过60%。据SEMI数据显示，预计到2020年，大陆地区的设备销售额将达到170亿美元，但国产IC设备自给率极仅有1~2%。
        ◆公司地位：卡位明显，技术追赶。公司是国内半导体设备龙头，在国家02专项统筹规划下，公司负责研发产品种类最多，所对应的市场空间最大。目前，公司在光伏、LED、显示、封装等泛半导体应用领域发展快速；IC设备加速追赶，与国际差距逐渐缩短，多项28nm产品已实现销售。
        ◆站在当下：需求驱动，制造转移，快速发展。随着制造向国内转移，国内半导体设备需求端预计2019超1000亿元，年均增长率超40%；国产设备厂商供给端预计2020达52亿元，年均增长率将在23%左右。公司作为国内半导体设备龙头，有望快速成长。需求端与供给端不论从规模上还是增速上严重失配，我们认为有三点原因：目标客户受限、产品受限、产品市场化竞争。
        ◆站在2020及未来：能力驱动，量产推广，加速替代。随着摩尔定律趋近极限，行业技术进步放缓，结合2020年是02专项截止年，公司技术有望逐渐赶上国际大厂，工艺覆盖率不断提高，量产推广能力显著提升，借助本土优势，国产替代有望加速提升。站在2025年或更远的未来，公司将参与全球竞争，只有通过不断优化创新，才能进一步提高市场占有率。    
        估值与评级：我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.89、1.37元的预测，当前股价对应PE估值为77、47、31倍，维持6个月目标价为58.27元，维持"买入"评级。  
        风险提示：定增失败风险，行业周期性风险，设备领域技术风险，市场竞争加剧风险