财通证券-基础设施建设行业专题报告：基建补短板对冲经济下行，结构机会大于总量-190109

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        基建投资2018  表现不佳，但2019  随着基建政策托底将企稳回升
        2018  年基建投资的情况不容乐观，市场预期原本以为去年的高增速会持续到今年，或者略微下滑，然而2018  年的基建投资增速却是断崖式下跌，整体拖累固定资产投资。我们认为现在基建增速已经处于底部区域，随着《指导意见》的逐渐落实，2019  年相关政策可能会持续推进，基建增速有望边际改善，从低位小幅回升。
        2019  年基建的反弹高度可能受到资金压制
        2017  年投向基建投资的资金来源中，自筹资金87587  亿元（占59%）、预算内资金为24082  亿元（占16%）、国内贷款为23398  亿元（占16%），我们针对最大的三个分项进行分拆讨论。
        ①自筹资金：城投债、PPP  预计大幅增长，但难补非标融资缺口。
        非标资金方面，2019  年为了补充基建资金，非标融资可能会迎来边际改善，但是在整体去杠杆下依然承压，资金缺口仍然无法补齐，需要靠其他资金来源来填充基建资金。2018  年和2017  年相比资金缺口我们预测在3.23  万亿元左右，2019  年可能收窄缺口，但仍难以完全覆盖。
        PPP  社会资本金方面，我们认为明年PPP  项目对基建的资金投资额增速为10.5%。2019  年PPP  社会资本金对基建的拉动预计有1.89  万亿元。债券融资方面2019  年净融资可能会随着城投债发行的加快而攀升，2019  年基建的债券净融资金额将会增加1700  亿元，同比增幅为21%。
        ②预算内资金：地方专项债发行有望抵消土地出让下降，预算内资金可能小幅增加。我们估计2019  年预算内资金可能会小幅增加4%，2019  年预算内资金投向基建的投资额可能为2.9  万亿，相比2018  年增加了4000亿。
        ③国内贷款：新增贷款将向基建有所倾斜。2019  年无论是人民币贷款新增总量还是基建获得贷款的比例都将会提升。我们预计2019  年三大基建行业人民币贷款余额同比增速将达到13%，预测值为26.70  万亿，新增贷款规模为3.07  万亿元，比上一年新增贷款规模多增加5000  亿元。
        投资建议：把握结构性投资机会
        我们认为基建板块的拐点可能将在2019  年中，在总量上可能反弹空间比较有限，但是根据基建补短板的政策导向，我们认为明年基建板块仍然存在机会，当前可以适当布局。从最新的中央经济工作会议当中，我们在第一部分也有整理，多次涉及到中西部贫困地区的基础设施建设以及区域性集群的联通交互。
        我们主要推荐的是两个方向的基建投资：
        1、区域协同发展。其中包括京津冀、长三角、粤港澳等区域协同概念，这其中主要关注的投资细分板块包括轨道交通、道路交通、管网扩建等。
        2、乡村振兴，特别是中西部地区。随着乡村振兴战略规划2018-2022的推出，乡村振兴是本轮补短板能否成功的关键，特别是包含新疆、西藏在内的中西部贫困地区的改造，因此我们推荐重点关注中西部基建标的，主要关注通信设施、水利电网、道路交通改造板块。
        风险提示：政策推出不及预期，宏观经济下行风险