中信证券-中国联塑-2128.HK-2021年中期业绩点评：成本压力下毛利率同比微升，新业务快速增长-210831

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公司具备良好的成本转嫁以及有效控制原材料及生产成本的能力，上半年毛利率同比小幅上涨0.3pct。

公司在华中、华东及华北等地收入增速高于平均水平，显示全国化布局战略持续推进。

同时公司积极推动建材家居、供应链服务平台等多元化业务发展，业绩增长具备持续性，维持“买入”评级。

▍2021年上半年业绩增长30.69%。

公司公告2021年上半年营业收入147.23亿元，同比增长28.12%；净利润18.14亿元，同比增长30.69%。

公司2021年中期分红12港仙，分红率为16.9%。

公司持续拓展全国市场布局，2021年上半年全国独立一级经销商数量达到2512家（2020年底为2397家），华中、华东及华北等地收入增速30%以上，除华南以外的其他地区收入占比同比上升1pct至45.9%，显示公司在持续提升全国市占率。

▍顺利提价转移成本压力，毛利率微幅上升0.3pct。

公司持续推进全国生产基地布局，2021年上半年设计产能已达到313万吨（2020年底为303万吨），产能利用率达到80.5%，去年同期为80.0%，预计下半年施工旺季下公司产能利用率有望进一步提升。

2021年上半年管道总销量117.73万吨，同比增长8.8%，其中PVC/非PVC管道销量分别为86.11/31.62万吨，同比分别增长3.8%/25.2%。

PVC和非PVC产品售价分别为9076/15051元/吨，同比分别增长16.5%/3.3%，整体管材均价同比上升14.0%至10681元/吨，PVC价格增幅较大显示公司在龙头地位下具备较好的成本转嫁能力，叠加公司持续推进自动化生产，并采取有效的采购策略来控制原材料和生产成本，公司整体毛利率同比上升0.3pct至29.7%，净利率为12.1%，同比持平。

▍积极推动不同业务多元化发展。

公司2021年5月与集团建立良好合作的中国房地产开发企业再进一步签署战略合作协议，带动建材家居业务的发展，上半年建材家居业务收入12.58亿元，同比增长69.3%；占总收入的8.5%，同比提升2.0pcts。

另外，公司积极响应国家环保相关政策，上半年实现环保业务收入1.35亿元，并计划在广东及湖南新建固危处理中心从而进一步扩大环保业务布局。

公司也在东南亚市场搭建一站式专业家具展厅及消费品商城的供应链服务平台，为国内企业提供营销、品牌推广等配套服务，上半年供应链服务平台收入4.45亿元，同比增长73.83%。

▍风险因素：房地产与基建投资不及预期；公司新增产能投放进度较慢；原材料成本大幅上升。

▍投资建议：结合行业发展预期及公司经营规划，我们维持公司2021~2023年EPS预测1.86/2.06/2.35港元。

当前股价15.04港元，对应PE为8/7/6x。

考虑到公司未来年化约15%的利润增速预测，以及作为龙头享有一定溢价水平，我们给予公司2021年PE15x，维持目标价27.90港元，维持公司“买入”评级。