国盛证券-冀东水泥-000401-价格弹性初步显现-190110

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        公司发布2018  年度业绩预告：预计全年实现归母净利润14.5-15.3  亿元，较上年重组后口径同比增长188%-204%。
        公司披露重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易方案：金隅集团以所持有的赞皇金隅水泥有限公司等7  家公司的股权出资，冀东水泥以所持有的临澧冀东水泥有限公司等5  家公司的股权及24.82  亿元现金出资，双方共同向合资公司增资，同时冀东水泥以15.37  亿元现金向金隅集团购买其所持有的左权金隅水泥有限公司等7  家公司的股权。
        点评：
        销量增长逐季加速，印证京津冀需求回暖趋势。公司全年水泥和熟料综合销量同比增长5%，较前三季度加快1.4pct，其中Q4  单季增长11.4%，得益于京津冀区域在建重大项目的增多以及冬季施工限制的放松，我们判断2019  年在补短板以及雄安新区建设带动下区域需求将持续回升，公司销量预计增长5%。
        淡季实现扭亏为盈，价格弹性初步显现。去年业绩预告区间对应Q4  单季归母净利润0.35-1.15  亿元，较上年同期同口径的-1.65  亿元大幅提升2-2.8亿元，除了销量贡献外，我们判断更为重要的是京津冀价格连续上行提升均价所致，吨归母净利的提升幅度在10  元/吨左右。考虑到合营企业金隅冀东（唐山）混凝土环保科技亏损加剧，同比影响投资收益减少1.55  亿元，实际水泥吨盈利改善幅度有望更大。当前京津冀地区库存低位、需求改善，供给仍受环保强约束，我们判断2019  年公司均价有望提升9  元/吨左右。
        第二批资产整合将落地，内部管理和外部协同效率有望再获提升。公司再次披露资产整合方案，金隅将剩余14  家已由公司托管的水泥企业实施资产层面整合。整合后机制理顺，有助于冀东进一步提升内部管理效率和经营质量。
        投资建议：
        京津冀水泥需求潜力大，中期京津冀区域水泥市场容量有望扩大20%。2018年“雄安债”、相关地方债发行，强化资金保障，区域基建投资和水泥需求已经明显加速。
        “蓝天保卫战”施加供给强约束，京津冀及周边地区空气质量居全国末位，环保任务重，产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。冀东金隅合并之后，市场协同有效性和内部管理有效性均得到提高，唐山、吉林的水泥平台公司将正式运行，格局更为优化。
        我们调整盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为14.86、24.93和31.57  亿元，对应市盈率11.0、6.5、5.2  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观政策反复、环保超预期放松、市场竞合态势恶化