国海证券-齐翔腾达-002408-事件点评：业绩超预期，C4龙头扩产加速-210830

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事件：2021年8月30日，公司发布2021年半年报：公司实现营业收入177.49亿元，同比增长79.08%；归属于上市公司股东的净利润14.69亿元，同比增长208.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.50亿元，同比增长228.55%；经营活动现金净流入10.46亿元，同比增长168.79%；基本每股收益0.78元。

投资要点：业绩超预期，盈利能力创单季新高2021Q2，公司实现营业收入90.48亿元，同比+73.54%，环比+3.99%；实现归母净利润8.02亿元，同比+188.93%，环比+20.28%；报告期业绩大增主要系丁腈胶乳二期（10万吨/年）、甲基丙烯酸甲酯二期（10万吨/年）等产能的释放（其他化工品板块营收同比+310.68%）、主要产品顺酐价格上涨及供应链业务量增加（营收同比增加75.10%）所致。

经营活动产生的现金流量净额为3.49亿元。

加权平均ROE为7.17%，同比+3.66pct，环比+0.39pct。

销售毛利率/净利率15.64%/9.21%，环比+3.64/+1.18pct，创单季新高。

三费方面，公司录入销售/管理/研发/财务费用0.82/2.18/1.76/0.93亿元，对应销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/3.19%/1.94%/0.70%。

公司现有全球顺酐与甲乙酮最大产能装置，产品价格上涨景气度提升公司现已建成20万吨/年产能的正丁烷氧化法制顺酐装置，是全世界最大的顺酐生产企业，未来还有20万吨的产能扩充项目，预计建成后公司顺酐装置整体的设计产能达40万吨/年。

2020年公司的顺酐产品在国内市场占有率在30%以上，出口份额50%以上；顺酐价格受下游产品BDO拉动，景气持续上行。

随着顺酐下游产品如不饱和树脂等即将进入传统消费旺季，我们认为顺酐的景气度还将维持。

2021年二季度顺酐均价为10102.42元/吨,环比上涨9.45%，21年8月均价为10808.80元/吨。

公司还有全球最大甲乙酮的单套18万吨装置产能，目前国内产销份额均保持50%以上，未来还将继续扩产9万吨产能，甲乙酮总产能将达到26万吨。

2021年二季度均价8446.70元/吨，环比上涨11.02%，21年8月均价为9598.08元/吨。

三季度随着公司10万吨/年甲乙酮装置例行检修35天，我们预计甲乙酮价格还将进一步上行。

龙头扩产加速，不断延伸产业链公司为进一步巩固在C4产业链地位，未来拟继续扩产8万吨/年甲乙酮及20万吨/年顺酐产能，扩产完成后，公司甲乙酮/顺酐产能将达到26/40万吨/年。

此外，公司为实现从碳四向碳三产业的顺利延伸，以形成较为完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的碳三产业链布局，于2019年4月投资建造70万吨/年丙烷脱氢项目，预计建设周期为24个月；于2019年8月投资建造30万吨/年环氧丙烷项目，预计建设周期为24个月。

目前公司70万吨/年丙烷脱氢(PDH)项目丙烷脱氢项目主要关键设备订货基本完成，现场施工正在按计划推进中;30万吨/年环氧丙烷项目已完成立项、能评和环评等手续办理，现场施工已进入土地平整阶段。

公司还于2020年4月拟投资建设20万吨/年异壬醇项目，建设周期2年。

目前异壬醇项目已完成立项，能评、环评、安评等工作正在稳步推进。

公司在C3、C4多个产品上不断发力，我们看好未来多个项目投产后为公司带来新增长。

盈利预测和投资评级：公司为C4产业链龙头，预计2021、2022、2023年归母净利分别为31.84、35.28、39.64亿元，对应PE9/8/7倍，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险。