华创证券-国星光电-002449-重大事项点评：十亿扩产规划出台，不鸣则已，一鸣惊人-190110

《华创证券-国星光电-002449-重大事项点评：十亿扩产规划出台，不鸣则已，一鸣惊人-190110（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-国星光电-002449-重大事项点评：十亿扩产规划出台，不鸣则已，一鸣惊人-190110（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        国星光电发布公告，基于巩固小间距乃至Mini  LED  高清显示的行业龙头地位的战略规划，结合目前小间距及  Mini  LED  显示市场的增长向好的态势，以及公司自身封装产能受限、产品供不应求的实际情况，计划投资人民币100,000  万元进行新一代  LED  封装器件及配套外延芯片的扩产。
        评论：
        大规模扩产计划出台，巩固高端小间距封装龙头地位。我们预期公司10  亿投资计划在2-3  年完成，取中值计算2019  年公司扩产投资为4  亿。本次扩产主要集中在小间距为主的LED  显示封装，假设均为小间距约对应月产能2500kk，即公司当前小间距产能翻倍。公司为全球小间距LED  高端封装龙头，产品性能优越，得到利亚德、洲明科技、艾比森等下游客户的广泛认可，在如今小间距高度景气的形势下，本次扩产料将持续推进公司规模增长和产业地位的稳固，助力继续把优势产业做优做强做大、保持业内领先优势，为公司未来2-3年增长提供有力支撑。
        产品持续升级，聚焦细分高毛利的领域：公司近年来不断加大研发力度，升级产品结构，一方面积极布局Mini  LED  和Micro  LED  等新型封装技术，升级RGB  封装产品；一方面公司积极布局高毛利细分领域，推出红外VCESL  和UV  LED  等新产品；同时公司积极打造星锐RooStar  和REESTAR  等高端品牌，从而调整产品结构和客户结构，使得公司在LED  产品降价的趋势下，得以保持营收和产能的同步增长，并维持甚至提升毛利率和净利率水平。
        布局上游芯片行业，构建产业链垂直一体化：公司向LED  上游芯片业务延伸，构建产业链垂直一体化，有利于公司控制成本，而且通过芯片部门与封装部门协同研发新产品，有利于公司保持显示封装市场领先地位。公司通过部门整合，提升了芯片业务部门的生产效率，在2017  年实现了芯片业务扭亏为盈，实现了1409  万的净利润。公司成立Raysent  科技，获得硅衬底LED  外延技术，为大功率芯片的量产储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。
        财务稳健，各项指标不断向好：公司近年业绩稳健增长的同时，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比持续下降，净利率、ROE  提升，盈利能力显著增强；公司资产负债率较低，其中有息负债不到10%；从现金流方面看，2016/2017  年经营性现金流净额高于净利润水平，实为难得。可以说，公司是国内报表质量最高的LED  企业之一。
        投资建议：由于公司扩产计划推出，业绩增长获得产能支持，我们上调公司2018-2020  年归母净利润预测至5.05/6.50/7.83  亿元（原预测值  5.17/6.08/7.08亿元），对应市盈率分别为13/10/8  倍，维持“强推”评级。
        风险提示：竞争趋于激烈，产能落地不及预期，新品研发推广不及预期。