华创证券-【债券日报】：剥丝抽茧看基建政策实施情况-190110

《华创证券-【债券日报】：剥丝抽茧看基建政策实施情况-190110（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-【债券日报】：剥丝抽茧看基建政策实施情况-190110（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        近期发改委固定资产投资项目审批速度明显加快，使得近期市场对于基建增速企稳回升托底经济产生担忧，我们将自上而下抽丝剥茧看基建政策目前落地以及实施情况，将政策落地到基建投资上升分为政策下达、政策落地、项目实施、基建投资回升四个过程，解析基建政策实施过程问题所在，判断基建后续走势。
        政策下达层面：促基建政策持续加码，2019  年两会后可能还有政策落地。后续来看，促基建政策线条已逐步清晰，2019  年两会后或有进一步促基建投资的政策的逐步落地：首先，目前基建单月增速依然维持在5%以下的较低位置，有待进一步打开上升空间；其次，此前国务院提前下达2019  年地方政府新增一般债务限额，但2019  年地方政府债发行计划、全年各项经济目标以及工作重点还需等到3  月全国两会进行敲定，因此我们预计2019  年3  月后可能还将有一批促基建政策落地。
        政策落地层面：地方债发行提前，发改委基建审批速度加快。国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，2019  年地方债执行力依旧较大。地方债发行工作即将开启，2019  年地方债发行提前，或将导致基建投资整体提速。从发改委固定资产投资审批情况来看，2018  年三四季度审批速度和金额明显加快。
        项目实施情况：项目订单承接较多，但动工并不顺利。项目承接方面，中建基建承接项目明显增加，非制造业PMI  中建筑业新订单明显增加11  月中建基建新订单金额环比和同比表现亮眼，远超季节性。另外，从非制造业PMI  中建筑业分项来看，基建项目订单承接也较为顺畅。破土动工方面，挖掘机、推土机、压路机等需求未起。挖掘机、推土机、压路机等需求近期未见明显抬升，表明基建项目自上而下传导渠道遇阻。项目订单签订之后将面临动工与原材料的采购。动工需求方面，12  月钢铁水泥需求并未大幅超出季节性再往下一步，破土动工之后，对钢铁、水泥等基建材料的需求若明显增加，则表明基建投资增加。从12  月钢铁和水泥生产、销售以及库存情况来看，钢铁价格整体走低，而库存有所走高，表明钢铁需求并未明显提高。
        基建何时起来：预计2019  年3  月份以后，基数走低，项目进程加快。一方面，1  月下旬地方债开始陆续发行，这将对动工产生刺激；另一方面，从基数效应来看，2018  年1  月基建增速大幅走低，从往年来看，通常1  月为全年基建增速最低点，12  月则为基建全年增速最高的点，从这两点来判断，我们认为由于发债错位的影响，2018  年12  月基建增速或受高基数和发债量较低的影响，难以如往年般大幅走高，我们判断12  月基建增速大概率仅小幅回升。而1  月基数降低，基建单月增速则可能超季节性回升，但考虑到发债放量大概率在一月下旬，而受春节错位影响，农民工可能在1  月底便启程回乡，影响1  月施工进程，因此对1  月整体影响较为有限，1  月基建投资增速大概率继续回升，但回升幅度整体也有限。往后看2  月并不公布基建增速，3  月随着地方债进一步发行放量，而2018  年上半年基建增速大幅走低，基数较低，因此3  月基建投资增速可能超预期上升，基建对经济托底的效应逐步显现。叠加三月重要会议后或有进一步的宽信用政策出台，需关注宽信用生效预期对债券市场的扰动。
        投资策略：今天资金面较最低值有所抬升，表明央行更希望保持流动性处于“稳健”的宽松状态，不会维持“大水漫灌”的状态，后续资金面利好的力量或略减弱，近期经济数据依然是影响市场最重要因素，受经济影响给债市带来的短期波动值得关注，中长期来看，流动性宽松环境望继续利好债市，牛平趋势未变，但是要关注宽信用后续落地情况对债牛节奏的影响。具体到操作策略，利率债方面，经济下行和流动性宽松大环境下，利率债仍有期限利差压缩空间，投资者可以通过长端利率债博取资本利得；信用债方面，宽信用政策持续加码，一些产业龙头和城投债的信用风险减弱，但绝对收益仍可观，在把握个券风险的前提下降低资质、保持短久期以获取票息。
        风险提示：流动性超预期收紧风险。