兴业证券-家用电器行业：回溯2010年家电政策期的上市公司表现-190109

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        投资要点        
        2019年1月8日中国国家发改委副主任宁吉喆通过央视表示，2019年政府将制定出台鼓励家电消费新政。鼓励家电消费政策不是新名词，2007年至2013年曾经实行，分为家电下乡、以旧换新、节能惠民三项政策。三项政策叠加期在2009-2013年。家电下乡在2009年2月在全国开展，以旧换新在2009年5月提出制定，节能惠民在2012年为了缓解前述政策退出对行业冲击而推行。政策于2007年试点，2009年推出，2013年结束。  
        行业数据表现来看，2008年受金融危机冲击中国家电销售出现负增长，受政策利好，2009年恢复增长，2010年增速达到高峰，2011年开始回落。  
        上市公司股价表现来看，一方面，政策催化提升集中在白电、黑电龙头，股价提振力度强，对于厨电和小家电的提升较弱；另一方面，资本市场表现提前一年于实体经济，2009年三大政策叠加出台并且开始施行，2009年股价涨幅最大，2010年行业销售数据涨幅最大。需要强调的是，2009年同时受到地产放松影响刺激住宅购置带来新增需求，是双重利好刺激。  
        上市公司区间涨跌幅来看，股价集中释放在2009年：2008年龙头股价普跌，2009年股价普涨且翻倍涨幅集中在海信电器（+308%）、海信家电（原海信科龙，+258%）、小天鹅A（+227%）、青岛海尔（+179%）、格力电器（+126%），2010年和2011年股价涨幅逐年大幅回落。值得一提的是，厨电的华帝股份在2009年和2010年连续两年录得股价高涨幅，为99%、118%。关注度高的美的集团于2013年上市、老板电器于2010年底上市。  
        上市公司收入、净利润、利润率来看，首先收入增速提升在2010年，是三大政策实行的完整年度；其次归母净利润和扣非归母净利润增速提升在2009年和2010年，于2008年低基数有关；再次毛利率提升在2009年，净利率提升在2010年，分别达到阶段性峰值。基本面结论来看，受到2008年低基数，2009年政策实行后当年上市公司利润开始高增长，2010年首个完整年度上市公司收入增速明显提升，2011年开始增速逐渐减弱。  
        目前估值（2019年1月8日收盘PE-TTM）来看，家电股龙头均处于低位，其中海信家电（科龙）6.8倍、格力7.8倍、青岛海尔11.5倍、华帝11.8倍、美的12.2倍、老板12.9倍、小天鹅15.7倍、海信电器15.8倍。回顾2010年龙头公司的PE（TTM）为：格力12-19倍，青岛海尔19-33倍，海信电器20-32倍，小天鹅31-59倍，海信家电（科龙）44-73倍。我们建议布局低估值的白电和黑电龙头标的。            
        风险提示：政策制定期长、政策力度不及上次力度、需要试点和招投标时间、